注：文中數(shù)據(jù)來源于謝裕大（2013-2017年度）公開財報，財報下載自全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)官網。
任何時候的信息都是不完善的，我們只利用公司公開發(fā)布的信息，不利用內幕或私下道聽途說的信息。
那么，完全利用公開信息的分析，其結論是否有效呢？關于這一點，我想留待大家看完之后自己去做判斷。
一直以來，雖然有人質疑掛牌新三板茶企財報數(shù)據(jù)真實性問題，但他們擁抱資本市場并敢于公開經審計的財報，這些先行者更多的是值得大家學習。
需要強調的是，財報分析會對公司財報的信息質量做邏輯對照，并非為了揭露會計舞弊和會計假賬，主要是分析公司的內在價值。
一 ?謝裕大簡介
1 公司簡介
謝裕大茶葉股份有限公司（文中簡稱：謝裕大），是一家集生產、加工、銷售、科研為一體，涉及茶葉、茶食品的研發(fā)、生產、銷售、基地建設、旅游等文化相關聯(lián)產業(yè)的現(xiàn)代化企業(yè)，致力于打造成為中國優(yōu)質歷史名茶的制造商。
謝裕大注冊資本為6800萬，品牌價值數(shù)億元。
謝裕大為典型的家族企業(yè)，實際控制人為謝戎和謝一平姐弟。
謝裕大總部坐落于古徽州，主營業(yè)務為地理標志產品黃山毛峰、太平猴魁，以及祁門紅茶、六安瓜片的生產與銷售。
謝裕大擁有萬畝原產地茶園，并分別在四大品類茶葉的源產地建有大型連續(xù)化、清潔化、數(shù)控自動化和標準化的茶葉初制加工基地，從而實現(xiàn)有效的品控源頭管理。
謝裕大已在全國建立品牌旗艦店30余家，加盟合作專賣店300余家。
謝裕大一直堅持大力建設完善集直營連鎖、特許經營、旅游營銷、VIP客戶開發(fā)、網絡營銷、B2B、大宗現(xiàn)貨等多渠道齊頭并進的復合營銷模式，銷售網絡覆蓋全國各省份。
此外，謝裕大在北京、黃山等地建有四個茶文化展示與交流中心，并正在全力打造總面積達6000畝的綜合性的“旅游+茶”基地——謝裕大茶博園景區(qū)。
2 謝裕大在新三板那些事
1875年，古徽州漕溪人謝正安于清·光緒元年創(chuàng)立謝裕大茶行。
1993年，在徽州區(qū)富溪創(chuàng)立的“黃山市徽州漕溪茶廠”，光復“謝裕大”百年品牌。
2010年，歷經二次股份制改革，成長為了一家現(xiàn)代化、可持續(xù)性發(fā)展的公司。
2013年12月31日，謝裕大茶葉股份有限謝裕大通過全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)（即：新三板）的股票掛牌申請受理，是首家通過申請的茶企。
2014年1月24日正式掛牌上市，股票代碼：430370、股票名稱：謝裕大。
謝裕大紅茶和綠茶先后于2014年8月和2015年5月成功登陸天津渤海商品交易所上市（現(xiàn)貨）交易，謝裕大品牌進一步在資本市場得以推廣。
2015年12月，謝裕大與國元證券股份有限謝裕大簽訂股票發(fā)行與上市輔導協(xié)議，并向安徽證監(jiān)局報送了輔導備案申請材料并獲受理。
2018年10月22日，謝裕大對外宣布終止上市輔導。
二 ?謝裕大賺了多少錢
我們將通過總營收、凈利潤、毛利率、資產負債率指標來闡述這個問題
表1? 謝裕大總營收、凈利潤、毛利率（2013—2017年度）
報告期內，謝裕大業(yè)務、產品或服務未發(fā)生重大變化。
1 從謝裕大總營收來看
最高營收為2017年度約1.77億元，最低營收為2013年度約為1.37億元。
謝裕大總營收整體呈上升趨勢，且最近5年主營業(yè)務沒有發(fā)生重大變化。
1）強化市場管理，加大客戶開發(fā)力度；
2）新博物館逐步投入運營，游客接待能力大幅提升，市場銷售穩(wěn)步增長，特別是游客銷售較上年同期大幅增長；
3）成立營銷中心，不斷強化銷售與市場管理，加大市場開拓力度；
4）通過對產品線全面梳理，按銷售渠道重新劃分產品形態(tài)，降低內耗；
5）大力開發(fā)新的經銷商客戶，并持續(xù)進行相關業(yè)務培訓，增強客戶信心；
6）強化終端市場管理，穩(wěn)定市場價格，提高服務質量。
2 從謝裕大凈利潤來看
最高凈利潤為2015年度1888萬元，最低凈利潤為2013年度約748萬元。
報告期內凈利潤增長的原因是收入規(guī)模增長高于銷售費用、管理費用增加額。
謝裕大在原料采購過程中，推廣采用收購管理系統(tǒng)、強化各產地間的信息溝通與組織協(xié)調，加強采購環(huán)節(jié)的成本管理，同時在生產、包裝環(huán)節(jié)加強成本管理，降低費用。
3 從謝裕大毛利率來看
報告期內，謝裕大最高毛利率為2015年度46.64%，最低毛利率為2013年度43.51%。毛利率差異主要來自毛茶收購價格波動。
雖然謝裕大有自建茶園基地，但大部分茶葉原料還需向茶葉種植專業(yè)合作社和當?shù)夭柁r收購，以保證供應。
受天氣因素影響，優(yōu)質原料產量下降，采購成本大幅上升，毛利率同比下降。
表2? 謝裕大資產負債率（2013—2017年度）
4 從總資產來看
最高總資產為2017年度約35923萬元，最低總資產為2013年度20238萬元。
謝裕大總資產連續(xù)遞增，主要是因為存貨和新建博物館等。
5 從總負債來看
最高總負債為2017年度18105萬元，最低總負債為2013年度5711萬元。
如果謝裕大不能合理控制負債，則會降低謝裕大資產的流動性，增加謝裕大的資金壓力。
6 從資產負債率來看
資產負債率最高為2017年度50.40%，最低為2013年度28.22%。
資產負債率呈顯著上升趨勢，企業(yè)可能存在一些不期而遇的財務風險。
三? 謝裕大現(xiàn)金流量概況
表3? 謝裕大現(xiàn)金流（2013—2017年度）
1 從經營現(xiàn)金流量凈額來看
2014—2017年度，經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額最高為2013年度約6033萬元，現(xiàn)金流量凈額最低為2016年度1130萬元。
主要是因為報告期內回款力度會影響預收賬款，進而影響現(xiàn)金流量凈額
2 從投資現(xiàn)金流量凈額來看
2014—2017年度，投資活動產生的現(xiàn)金流量凈額最高為2013年度約575萬元，現(xiàn)金流量凈額最低為2014年度約-6390萬元。
2014年度投資活動產生的現(xiàn)金流量凈額較2013年度減少約6965萬元，主要原因為本年度增加了唐模生產基地、紅茶生產基地、瓜片生產基地的固定資產及土地投資、門店裝修投資、“謝裕大紅茶”現(xiàn)貨上市費用。
3 從籌資現(xiàn)金流量凈額來看
2014—2017年度，籌資活動產生的現(xiàn)金流量凈額最高為2014年度約8254萬元，現(xiàn)金流量凈額最低為2015年度-4487萬元。
2015年度籌資活動產生的現(xiàn)金流量凈額較2014年度減少約12741萬元，原因主要為本年銀行借款余額較上年減少2410萬元；本年利潤分配支付現(xiàn)金1020萬元。
4 風險提示——流動資金不足和資產抵押的風險
由于規(guī)模不斷擴大，謝裕大的營運資金需求逐漸增大。
2017年度財報顯示，謝裕大為彌補經營活動中流動資金，謝裕大向銀行累計借款超2.1億元。謝裕大為向銀行取得長期、短期借款，已將謝裕大自有房產、存貨大部分抵押給銀行。
該房產、存貨為謝裕大生產經營所必需，若謝裕大因資金流動性問題不能按期還款，可能導致抵押資產被銀行處置，從而影響謝裕大的正常生產經營。
四 ?謝裕大靠什么賺錢
謝裕大總部坐落于古徽州，主營業(yè)務為地理標志產品黃山毛峰、太平猴魁，以及祁門紅茶、六安瓜片的生產與銷售。
四大類茶葉都是謝裕大擁有的地理性關鍵資源，域外企業(yè)無法形成替代性。
表4? 謝裕大產品分類分析（2013—2017年度）
從主要營收產品來看，謝裕大銷量前三位的產品為綠茶、紅茶、花茶。
2013—2017年度，綠茶營收整體平穩(wěn)。
2017年度最高約為10565萬元，2016年度最低約為9478萬元。
2013—2017年度，紅茶營收呈顯著上升趨勢。
2017年度最高約為2408萬元，2013年度最低約為1353萬元。
2013—2017年度，花茶營收先增后減，后期趨于平穩(wěn)。
2014年度最高約為3258萬元，2013年度最低約為1273萬元。
表5 ?謝裕大存貨賬面價值分析（2013—2017年度）
報告期內，謝裕大存貨主要為包裝物和庫存商品：
1 從存貨總的賬面價值來看
2013—2017年度，存貨總的賬面價值先增后減，整體呈上升趨勢。
2014年度最高約為3605萬元，2013年度最低約為2719萬元。
2 從包裝物賬面價值來看
2013—2017年度，包裝物賬面價值先減后增，整體呈下降趨勢。
2013年度最高約為661萬元，2015年度最低約為571萬元。
3 從庫存商品賬面價值來看
2013—2017年度，庫存商品賬面價值呈先增后減，整體呈上升趨勢。
2014年度最高約為2909萬元，2013年度最低約為1847萬元。
五 ?謝裕大科研實力
表6? 謝裕大專利、研發(fā)和員工人數(shù)概況
謝裕大被授予“聯(lián)合國環(huán)境規(guī)劃署中國茶葉可持續(xù)供應鏈示范基地”。
1 專利和發(fā)明專利數(shù)量
2015年度財報顯示，謝裕大獲實用新型專利8項。
2016年度財報顯示，謝裕大獲專利16項，發(fā)明專利3項。
謝裕大成功研發(fā)無性系繁育茶樹種“漕溪一號”，并順利通過省級茶樹種品種鑒定。
2 研發(fā)金額和研發(fā)金額占營收比例
謝裕大十分重視科研創(chuàng)新，成立了黃山毛峰茶葉研究所，設立了省級農業(yè)科技特派員工作站、省級專家大院，聘請安徽農業(yè)大學教授、徽州區(qū)農委專家為技術顧問。
2014年以來，謝裕大每年投入500余萬元作為研發(fā)經費。
由于研發(fā)的持續(xù)投入，謝裕大獲得了多項發(fā)明、實用新型和外觀設計專利權。
綜上，謝裕大榮獲農業(yè)產業(yè)化國家重點龍頭企業(yè)和“高新技術企業(yè)”認定。
3 員工人數(shù)和教育程度
財報顯示謝裕大屬于典型的家族企業(yè)。謝裕大實際控制人謝戎和謝一平，2人為姐弟關系，合計持有超50%股份，處于絕對控股地位。
此外，謝裕大總經理謝明之是謝裕大董事長謝一平的兒子 。
雖然作為家族茶企，但謝裕大還是重視科技創(chuàng)新。
謝裕大建有一支高素質管理的科研隊伍，擁有高、中級評茶師數(shù)二十余人。
2013—2017年度，從員工總人數(shù)來看，整體呈上升趨勢。
2017年度最高為394人，2016年度最低為347人，人數(shù)差異不顯著。
2013—2017年度，從員工本科（含）以上學歷人數(shù)來看，整體呈上升趨勢。
2017年度最高為47人，2016年度最低為27人，人數(shù)增長較明顯。
謝裕大員工總人數(shù)和本科以上學歷人數(shù)在2017年度都顯著增加。主要是因為：
1 謝裕大2017年度業(yè)務發(fā)展較快，需要補充員工；
2?謝明之（謝一平之子）在2017年度上任總經理，對謝裕大謝裕大進行了一定程度的改革。
小結——謝裕大的2018
因為新三板沒有直接轉板的機制，謝裕大在2015年12月選擇國元證券做上市輔導，2018年10月謝裕大對外宣布終止上市輔導，我認為主要有以下原因：
1）流動性風險：累計向銀行借款超2億，但年度總營收最高不到1.8億；
2）總負債率高：已將大部分資產和存貨抵押，但資產和存貨是生產經營必需；
3）自身資產價值：謝裕大處于新三板基礎層，自身資產價值不高；
4）投資效益低：公司投資的固定資產（茶葉博物館、茶廠之類）收益見效慢；
5）監(jiān)管審核嚴：新任證監(jiān)會主席劉士余上任，采用嚴格的管理和審核制度。
此外，謝裕大還存在一些重要風險：
1 發(fā)生自然災害及病蟲害的風險
謝裕大主導產品為地理標志產品黃山毛峰。
報告期內謝裕大黃山毛峰營業(yè)收入占比近50%。黃山毛峰對于產地要求較高，作為地理標志產品，黃山毛峰的原產地必須位于黃山市境內。
黃山市內氣候條件和生態(tài)環(huán)境優(yōu)良，在歷史上未發(fā)生過重大病蟲害、地質災害和自然災害。若黃山市內遭遇極端惡劣天氣或者重大病蟲害，謝裕大主要原材料鮮葉的采購數(shù)量和采購質量可能得不到保證。
一旦謝裕大產品供應的穩(wěn)定性會受到影響，采購成本也會增加，謝裕大經營業(yè)績將會面臨嚴重自然災害所導致的風險。
2 鮮葉供應及品質控制風險
茶葉生產加工企業(yè)主要原材料為鮮葉，鮮葉的供應數(shù)量與品質直接決定了企業(yè)產品的生產規(guī)模和產品品質，對企業(yè)生產經營具有重大影響。
目前，謝裕大生產所需的鮮葉以外購為主，自有基地自產為輔。
謝裕大存在原材料主要依賴于外購而導致不能直接控制原材料供應的質量和數(shù)量的風險。
為保證鮮葉供應質量，謝裕大從種植條件、施肥管理、病蟲害防治、基地有毒有害物質檢測以及質量檢驗等方面對農戶的茶園管理做出了規(guī)定。
但一旦出現(xiàn)品質控制執(zhí)行力度不夠，導致鮮葉品質下降，將會影響謝裕大最終產品的質量，給謝裕大經營帶來一定風險。
鮮葉作為農產品，收購的價格隨行就市，存在一定的波動性。
若出現(xiàn)需求擴大等情況導致毛茶供需不平衡，可能會造成謝裕大原材料短缺，制約謝裕大銷售規(guī)模的擴張，還可能會提高謝裕大采購成本，降低謝裕大毛利率，影響謝裕大盈利能力。
3 品牌被仿冒風險
經過多年的發(fā)展，謝裕大已經成為茶葉尤其是綠茶行業(yè)的現(xiàn)代產業(yè)龍頭企業(yè)之一。
謝裕大是業(yè)界少數(shù)集“中華老字號”、“國家地理標志保護產品”等榮譽于一身的企業(yè)之一。謝裕大內部也制定了《品牌管理制度》等制度來實行嚴格的品牌保護。
目前，我國市場經濟秩序正在日趨完善之中，但若行業(yè)內的其它不法企業(yè)為謀取高額利潤，出現(xiàn)侵權、生產假冒偽劣商品以次充好等行為，將會損害謝裕大一直以來的品牌積累，降低消費者對謝裕大品牌的信心與忠實度。
4 食品安全質量風險
謝裕大依據(jù)國家質量標準、行業(yè)準則等相關法律法規(guī)的要求，結合謝裕大實際情況，在原材料采購、生產加工、產成品驗收出庫等各業(yè)務環(huán)節(jié)建立健全了質量管理體系并編制了《質量手冊》在日常生產經營中嚴格執(zhí)行。
謝裕大生產工藝還是偏傳統(tǒng)，仍有可能因質量監(jiān)控措施未嚴格執(zhí)行、加工程序操作不當導致產品質量和食品安全問題。
注：需要強調的是，本文初衷只是基于公開文字和數(shù)據(jù)向大家介紹企業(yè)。如有文字和數(shù)據(jù)錯誤，給當事人造成困擾，先在此致以歉意。但我們會盡最大努力，希望提供客觀、理性、中立的信息。此外，本文有參考部分網絡公開資料和數(shù)據(jù)，再此一并致謝。祝好！
