注：文中數(shù)據(jù)來源于雅安茶廠（2013-2017年度）公開財(cái)報(bào)，財(cái)報(bào)下載自全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)官網(wǎng)。其中，2013年度數(shù)據(jù)選自掛牌前公開轉(zhuǎn)讓說明。
前言
任何時(shí)候的信息都是不完善的，我們只利用公司公開發(fā)布的信息，不利用內(nèi)幕或私下道聽途說的信息。
那么，完全利用公開信息的分析，其結(jié)論是否有效呢？關(guān)于這一點(diǎn)，我想留待大家看完之后自己去做判斷。
一直以來，雖然有人質(zhì)疑掛牌新三板茶企財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)真實(shí)性問題，但他們擁抱資本市場(chǎng)并敢于公開經(jīng)審計(jì)的財(cái)報(bào)，這些先行者更多的是值得大家學(xué)習(xí)。
需要強(qiáng)調(diào)的是，財(cái)報(bào)分析會(huì)對(duì)公司財(cái)報(bào)的信息質(zhì)量做邏輯對(duì)照，并非為了揭露會(huì)計(jì)舞弊和會(huì)計(jì)假賬，主要是分析公司的內(nèi)在價(jià)值。
四川省雅安茶廠股份有限公司（文中簡(jiǎn)稱：雅安茶廠）是西南地區(qū)優(yōu)質(zhì)低氟邊茶生產(chǎn)的科研基地，是國家定點(diǎn)的最大邊茶生產(chǎn)廠家。
一??雅安茶廠簡(jiǎn)介
1?公司簡(jiǎn)介
雅安茶廠地處四川省雅安市雨城區(qū)大興鎮(zhèn)國家農(nóng)業(yè)科技園區(qū)。
公司屬于精制茶加工行業(yè)，本公司主要產(chǎn)品和服務(wù)項(xiàng)目為：
茶葉（黑茶、緊壓茶）、邊銷茶（康磚、金尖）、再加工茶制品（包括調(diào)味茶和代用茶）生產(chǎn)、加工銷售；景區(qū)管理及旅游產(chǎn)品開發(fā)、生產(chǎn)、銷售。
公司實(shí)際控制人為李朝貴董事長(zhǎng)，2017年度末直接和間接持股占公司注冊(cè)資本的47.24%，股東性質(zhì)為自然人。
李朝貴，本科學(xué)歷，由四川省文化廳認(rèn)定為國家級(jí)非物質(zhì)文化遺產(chǎn)項(xiàng)目南路邊茶傳統(tǒng)手工制作技藝的代表性傳承人，全國茶葉標(biāo)準(zhǔn)化技術(shù)委員會(huì)委員。
曾任雅茶有限董事長(zhǎng)、四川省激光醫(yī)院院長(zhǎng)，現(xiàn)任平安房產(chǎn)執(zhí)行董事、西康酒店董事長(zhǎng)、雅安天露執(zhí)行董事、康藏商貿(mào)執(zhí)行董事、沃爾特肥料董事。
公司商業(yè)模式，主要為以下3點(diǎn)：
1）采購模式
公司主要原材料是雅安及周邊地區(qū)經(jīng)初加工的毛茶。
公司采購毛茶采取“公司+基地”和自有茶園供應(yīng)相結(jié)合的方式。
2）生產(chǎn)模式
公司采取以銷定產(chǎn)的生產(chǎn)模式，根據(jù)銷售意向和經(jīng)營目標(biāo)制定生產(chǎn)計(jì)劃。
公司將收購的原料毛茶，經(jīng)過渥堆再發(fā)酵、干燥、篩揀、拼配、壓制等工序后，產(chǎn)成不同規(guī)格的藏茶。
在生產(chǎn)過程中公司對(duì)茶葉感官好壞、理化指標(biāo)進(jìn)行自檢。豐富成熟的生產(chǎn)技術(shù)和完善的產(chǎn)品檢驗(yàn)制度確保公司產(chǎn)品在香氣、湯色、口感、外形等方面的高品質(zhì)。
3）銷售模式
公司采取經(jīng)銷為主的復(fù)合銷售模式，主要包括代理商銷售、渠道商銷售、經(jīng)銷商銷售、定制銷售、網(wǎng)絡(luò)銷售等。
2?雅安茶廠在新三板那些事
雅安茶廠是目前藏茶行業(yè)中的龍頭企業(yè)，集生產(chǎn)、銷售等一體的現(xiàn)代化企業(yè)。
雅安茶廠始建于明代嘉靖25年（公元1546年），是國家長(zhǎng)期指定生產(chǎn)民族用品—邊銷茶（屬黑茶類緊壓茶）的重點(diǎn)企業(yè)，距今已有470年的制茶歷史。
2000年8月，公司前身四川省雅安茶廠有限公司成立。
2014年7月，四川省雅安茶廠有限公司變更為雅安茶廠股份有限公司。
2015年3月，雅安茶廠獲全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)同意在新三板掛牌，股票代碼：832057。
2013—2016年度，雅安茶廠收到的政府補(bǔ)助分別為：
171.93、760.54、799.52、858.28萬元；
同期雅安茶廠凈利潤(rùn)分別為：-177.62、1118.36、1390.69、418.22萬元。
雅安茶廠凈利潤(rùn)大部分來自政府補(bǔ)助，特別是2013和2016年度若去掉政府補(bǔ)助就會(huì)處于虧損狀態(tài)，處于新三板基礎(chǔ)層的雅安茶廠真的是堪憂。
（2017年度部分政府補(bǔ)助調(diào)整至“其他收益”導(dǎo)致財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)變動(dòng)較大，不計(jì)入這次比較）
2015年5月，雅安茶廠法人由劉真華變更為李朝貴。
2015年6月，雅安茶廠向特定投資者發(fā)行150萬股，共募集資金900萬元。
2017年8月，雅安茶廠宣布投資建設(shè)以“藏茶”為主題的3A級(jí)旅游景區(qū)項(xiàng)目。
2017年12月8日，雅安茶廠因做市商不足2家，暫停在新三板掛牌轉(zhuǎn)讓。
2018年1月22日，雅安茶廠股票被強(qiáng)制變更為競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓方式。
2018年2月，通過收購平安房產(chǎn)部分股權(quán)，李朝貴將直接持有雅安茶廠38.76%的股權(quán)。
二??雅安茶廠賺了多少錢
表1??雅安茶廠總營收、凈利潤(rùn)、毛利率（2013—2017年度）
1?從雅安茶廠總營收來看
最高營收為2015年度約5021萬元，最低營收為2013年度約為1967萬元。
報(bào)告期內(nèi)，雅安茶廠總營收先增后減，整體呈上升趨勢(shì)，且主營業(yè)務(wù)較為穩(wěn)定。
2?從雅安茶廠凈利潤(rùn)來看
最高凈利潤(rùn)為2015年度約1391萬元，最低凈利潤(rùn)為2013年度約-178萬元。
2015年度公司凈利潤(rùn)最高，主要系公司在穩(wěn)定藏區(qū)市場(chǎng)的同時(shí)，積極開拓東北、西北市場(chǎng)，在南方市場(chǎng)穩(wěn)定擴(kuò)大的情況下，推出了一批特制茶。
公司以“四川雅安藏茶”冠名一只駝隊(duì)，發(fā)起百峰駝隊(duì)“重走茶葉之路”的活動(dòng)，公司生產(chǎn)定制藏茶并由主辦方提供紀(jì)念編號(hào)。此定制高端收藏系列藏茶合同履行了2134.84萬元，該合同在2014-2015年度完成。
3?從雅安茶廠毛利率來看
報(bào)告期內(nèi)，雅安茶廠最高毛利率為2015年度57.72%，最低毛利率為2013年度29.90%。毛利率差異主要來自毛茶收購價(jià)格波動(dòng)。
雖然雅安茶廠有自建茶園基地，但大部分茶葉原料還需向茶葉種植專業(yè)合作社和當(dāng)?shù)夭柁r(nóng)收購，以保證供應(yīng)。
表2??雅安茶廠資產(chǎn)負(fù)債率（2013—2017年度）
4?從總資產(chǎn)來看
最高總資產(chǎn)為2013年度約18191萬元，最低總資產(chǎn)為2014年度約15316萬元。
2014年度資產(chǎn)最低，主要系貨幣資金較2013年度減少3171.78萬元。
2014年度公司對(duì)通過中國工商銀行發(fā)行貞觀十五年文成公主紀(jì)念版珍藏藏茶收益權(quán)信托理財(cái)產(chǎn)品到期后對(duì)支付理財(cái)本金和理財(cái)收益共計(jì)6397.27萬元。
5?從總負(fù)債來看
最高總負(fù)債為2013年度約17446萬元，最低總負(fù)債為2017年度約9293萬元。
雅安茶廠總負(fù)債在2014年度大幅減少，主要系公司2014年度到期的非流動(dòng)負(fù)債減少5120萬，其他應(yīng)付款減少約4667萬元。
6?從資產(chǎn)負(fù)債率來看
資產(chǎn)負(fù)債率最高為2013年度64.08%，最低為2017年度11.05%。
由于公司存貨和景區(qū)等固定資產(chǎn)增加，雅安茶廠資產(chǎn)負(fù)債率整體呈顯著下降趨勢(shì)，公司凈資產(chǎn)綜合收益較低。
三??雅安茶廠現(xiàn)金流量概況
表3??雅安茶廠現(xiàn)金流量?jī)纛~（2013—2017年度）
1?從經(jīng)營現(xiàn)金流量?jī)纛~來看
2013—2017年度，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~最高為2017年度約725萬元，現(xiàn)金流量?jī)纛~最低為2014年度-1453萬元。
主要是因?yàn)閳?bào)告期內(nèi)回款力度會(huì)影響預(yù)收賬款，進(jìn)而影響經(jīng)營現(xiàn)金流量?jī)纛~。
此外，該公司稱為滿足未來生產(chǎn)計(jì)劃而在本年大規(guī)模采購原料茶葉，報(bào)告期內(nèi)采購商品支付的現(xiàn)金同比去年增加1631.97萬元。
2?從投資現(xiàn)金流量?jī)纛~來看
2013—2017年度，投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~最高為2014年度約5653萬元，現(xiàn)金流量?jī)纛~最低為2013年度約-6083萬元，主要系該公司發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品到期。
3?從籌資現(xiàn)金流量?jī)纛~來看
2013—2017年度，籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~最高為2013年度約5540萬元，現(xiàn)金流量?jī)纛~最低為2014年度約-1372萬元。
2014年度比2013年度減少6911.41萬元，主要系2013年8月公司通過中國工商銀行發(fā)行貞觀十五年文成公主紀(jì)念版珍藏藏茶收益權(quán)信托理財(cái)產(chǎn)品，發(fā)行總規(guī)模6000萬元，期限370天。
到期后，公司清償理財(cái)產(chǎn)品本金6,000.00萬元和全部權(quán)益596.83萬元。
其中：2013?年確認(rèn)財(cái)務(wù)費(fèi)用238.53萬元，2014年確認(rèn)財(cái)務(wù)費(fèi)用358.30萬元。
4?風(fēng)險(xiǎn)提示——流動(dòng)資金不足和資產(chǎn)抵押的風(fēng)險(xiǎn)
由于規(guī)模不斷擴(kuò)大，雅安茶廠的營運(yùn)資金需求逐漸增大。
2013—2017年度，公司通過向銀行借款的方式累計(jì)間接融資金額分別為：
4520、4750、3920、4310、4310萬元人民幣；但2013—2017年度雅安茶廠總營收分別為：1967、4757、5021、4326、3524萬元。
其中，2013、2014、2016和2017年度總營收都低于融資金額，運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)較大。若雅安茶廠因資金流動(dòng)性問題不能按期還款，可能導(dǎo)致抵押資產(chǎn)被銀行處置，從而影響雅安茶廠的正常生產(chǎn)經(jīng)營。
四??雅安茶廠靠哪些產(chǎn)品賺錢
雅安茶廠憑借470年對(duì)藏茶制作技藝這一國家非物質(zhì)文化遺產(chǎn)的傳承和發(fā)展，所產(chǎn)藏茶歷來是銷往藏區(qū)的主流茶品，在藏區(qū)人民心中有較高的忠誠度和美譽(yù)度。
表4??雅安茶廠產(chǎn)品分類分析（2013—2017年度）
雅安茶廠主營業(yè)務(wù)為藏茶和裝飾茶磚的生產(chǎn)、加工和銷售。
雅安茶廠主要產(chǎn)品種類有：1）傳統(tǒng)金尖、康磚品牌系列產(chǎn)品；2）精制金尖、康磚、雅細(xì)品牌系列產(chǎn)品；3）高科技產(chǎn)品濃縮茶、兒茶素、全茶素；4）裝飾裝修茶磚、茶墻。
從主要營收產(chǎn)品用途來看，雅安茶廠主要產(chǎn)品為飲用、定制和裝飾系列。
2013—2017年度，飲用系列營收先增后減，整體呈上升趨勢(shì)。
2016年度最高約為4110萬元，2013年度最低約為1879萬元。
2013—2017年度，裝飾系列營收先增后減，整體呈下降趨勢(shì)。。
2014年度最高約為89萬元，2017年度最低約為36萬元。
2013—2017年度，定制系列營收先增后減，整體呈上升趨勢(shì)。
2014年度最高約為2135萬元，2013年度最低約為32萬元。
五??雅安茶廠存貨賬面價(jià)值概況
表5??雅安茶廠存貨賬面價(jià)值分析（2013—2017年度）
報(bào)告期內(nèi)，雅安茶廠存貨主要為原材料和庫存商品。
1?從存貨總的賬面價(jià)值來看
2013—2017年度，存貨總的賬面價(jià)值呈顯著上升趨勢(shì)。
2017年度最高約為11523萬元，2013年度最低約為4712萬元。
報(bào)告期內(nèi)，存貨占總資產(chǎn)比例在2017年度最高約為64.86%。
雅安茶廠有存貨余額較大的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而導(dǎo)致資產(chǎn)綜合收益率低
2?從原材料賬面價(jià)值來看
2013—2017年度，原材料賬面價(jià)值整體呈上升趨勢(shì)。
2017年度最高約為6108萬元，2013年度最低約為3138萬元。
3?從庫存商品賬面價(jià)值來看
2013—2017年度，庫存商品賬面價(jià)值整體呈上升趨勢(shì)。
2015年度最高約為4216萬元，2013年度最低約為1187萬元。
六??雅安茶廠科研實(shí)力
表6??雅安茶廠專利、研發(fā)和員工人數(shù)概況（2013—2017年度）
1?專利和發(fā)明專利數(shù)量
報(bào)告期內(nèi)，該公司僅在2016年度單獨(dú)公布專利和發(fā)明專利數(shù)量，分別為7件和6件。但大部分年度只在財(cái)報(bào)部分列出涉及專利補(bǔ)助信息，專利數(shù)量不詳。
2?研發(fā)金額和研發(fā)金額占營收比例
該公司并未在財(cái)報(bào)中單獨(dú)列出研發(fā)金額和研發(fā)金額占營收比例。
3?員工人數(shù)和教育程度
公司實(shí)際控制人李朝貴從房地產(chǎn)起家，橫跨多個(gè)產(chǎn)業(yè)。
2017年度財(cái)報(bào)顯示，普通股前五名股東中自然人股東李華系李朝貴之弟。此外，公司財(cái)務(wù)總監(jiān)系李朝貴之弟。
公司股東和高管都與董事長(zhǎng)存在著關(guān)聯(lián)關(guān)系，可以算作典型的家族企業(yè)，公司吸引優(yōu)秀人才能力會(huì)較弱。
從公司自有員工人數(shù)來看：最高為130人，最低為119人。
從員工本科（含）以上學(xué)歷人數(shù)來看：最高為4人，最低為3人。
小結(jié)
公司的傳統(tǒng)產(chǎn)品主銷西藏、青海、甘肅、四川的甘孜、阿壩、涼山，其產(chǎn)品深受百萬藏族同胞的喜愛，在藏區(qū)久負(fù)盛名。
2000年在邊茶行業(yè)中率先對(duì)僅供藏區(qū)少數(shù)民族飲用的磚茶進(jìn)行了革命，生產(chǎn)出金尖和康磚系列新產(chǎn)品投放市場(chǎng)，并在廣州、北京、成都、俄羅斯等地設(shè)立了辦事處，經(jīng)銷精品藏茶。
雅安茶廠為四川省農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化省級(jí)重點(diǎn)龍頭企業(yè)，國家低氟邊茶研究和生產(chǎn)基地，并率先在藏茶行業(yè)內(nèi)通過QS認(rèn)證、質(zhì)量管理體系認(rèn)證、食品安全管理體系認(rèn)證、誠信管理體系認(rèn)證和有機(jī)藏茶認(rèn)證。
但處于新三板基礎(chǔ)層的雅安茶廠還是存在不少問題：
1）依靠政府補(bǔ)助：部分年度凈利潤(rùn)低于政府補(bǔ)助，依賴于政府補(bǔ)助續(xù)命；
2）典型家族企業(yè)：公司部分高管和股東都由董事長(zhǎng)直系親屬擔(dān)任；
3）存貨余額較大：藏茶雖有增值屬性，但公司存貨明顯高于現(xiàn)有銷售能力；
4）產(chǎn)品經(jīng)銷為主：缺乏強(qiáng)的直銷團(tuán)隊(duì)，大部分依賴經(jīng)銷的合作伙伴；
5）間接融資過高：年度向銀行累計(jì)借款超營收，存在較大資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；
6）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)問題：熱衷于建景區(qū)，但專利數(shù)量和研發(fā)投入?yún)s未見大動(dòng)作。
此外，雅安茶廠還存在新三板茶企共有的一些風(fēng)險(xiǎn)：
1?自然災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)
由于公司藏茶原材料的種植和生產(chǎn)加工基地均主要位于四川省雅安市及附近地區(qū)，近年來四川省雅安地區(qū)遭受地震等區(qū)域性自然災(zāi)害頻繁，在未來生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)中，若地震等自然災(zāi)害爆發(fā)可能會(huì)對(duì)本公司正常生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生較大影響。
2?市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)
藏茶的消費(fèi)市場(chǎng)也由過去的西藏、青海等少數(shù)民族地區(qū)逐步發(fā)展為全國性市場(chǎng)。在逐漸成為全國性茶葉的過程中，藏茶將面臨茶葉行業(yè)內(nèi)其他品種茶類的激烈競(jìng)爭(zhēng)，可能面臨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇帶來的惡意競(jìng)爭(zhēng)或競(jìng)爭(zhēng)力不足而出現(xiàn)經(jīng)營困難的風(fēng)險(xiǎn)。
3?原材料供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)
1）毛茶供應(yīng)及品質(zhì)控制風(fēng)險(xiǎn)
藏茶生產(chǎn)加工企業(yè)主要原材料為毛茶，公司采購的毛茶主要由當(dāng)年生一芽二葉至一芽五葉的中小葉種川茶初加工而成。
毛茶的供應(yīng)數(shù)量與品質(zhì)是公司產(chǎn)品生產(chǎn)規(guī)模和產(chǎn)品品質(zhì)的最主要影響因素之一。
如果公司未來銷售大幅增加，仍有可能因原料采購量大幅增長(zhǎng)帶來毛茶供應(yīng)不足的風(fēng)險(xiǎn)。
2）原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)
報(bào)告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)成本中65%以上為毛茶采購成本，毛茶的采購價(jià)格主要受到人工成本上漲的影響近年來總體呈上升態(tài)勢(shì)。
由于邊銷產(chǎn)品的定價(jià)相對(duì)較低，原材料漲價(jià)所帶來的成本上升尚不能完全向下游轉(zhuǎn)移，因此公司存在原材料價(jià)格上漲所帶來的毛利率下降風(fēng)險(xiǎn)。
4?食品安全質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)
雖然公司自成立以來，一直將產(chǎn)品質(zhì)量、食品安全工作置于各項(xiàng)工作之首，但未來仍有可能因質(zhì)量監(jiān)控措施未嚴(yán)格執(zhí)行、加工程序操作不當(dāng)導(dǎo)致產(chǎn)品質(zhì)量和食品安全問題，從而對(duì)公司聲譽(yù)和業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?/span>
5?政策風(fēng)險(xiǎn)
根據(jù)財(cái)政部、國家稅務(wù)總局《關(guān)于延長(zhǎng)邊銷茶增值稅政策執(zhí)行期限的通知》(財(cái)稅【2016】73號(hào))，自2016年1月1日起至2018年12月31日，本公司為40?家適用增值稅免稅政策的邊銷茶生產(chǎn)企業(yè)之一，對(duì)公司銷售自產(chǎn)的邊銷茶及經(jīng)銷企業(yè)銷售的邊銷茶免征增值稅。
如果上述稅收優(yōu)惠政策發(fā)生變化或被取消，將會(huì)對(duì)本公司邊銷區(qū)域的經(jīng)營業(yè)績(jī)和企業(yè)利潤(rùn)產(chǎn)生較大影響。
注：需要強(qiáng)調(diào)的是，本文初衷只是基于公開文字和數(shù)據(jù)向大家介紹雅安茶廠。如果有文字和數(shù)據(jù)錯(cuò)誤，給當(dāng)事人造成困擾，那我要先說聲抱歉。但我們會(huì)盡最大努力，希望提供客觀、理性、中立的信息。圖片來自雅安茶廠官微和網(wǎng)絡(luò)，如有侵權(quán)請(qǐng)聯(lián)系刪除。
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前言
任何時(shí)候的信息都是不完善的，我們只利用公司公開發(fā)布的信息，不利用內(nèi)幕或私下道聽途說的信息。
那么，完全利用公開信息的分析，其結(jié)論是否有效呢？關(guān)于這一點(diǎn)，我想留待大家看完之后自己去做判斷。
一直以來，雖然有人質(zhì)疑掛牌新三板茶企財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)真實(shí)性問題，但他們擁抱資本市場(chǎng)并敢于公開經(jīng)審計(jì)的財(cái)報(bào)，這些先行者更多的是值得大家學(xué)習(xí)。
需要強(qiáng)調(diào)的是，財(cái)報(bào)分析會(huì)對(duì)公司財(cái)報(bào)的信息質(zhì)量做邏輯對(duì)照，并非為了揭露會(huì)計(jì)舞弊和會(huì)計(jì)假賬，主要是分析公司的內(nèi)在價(jià)值。
四川省雅安茶廠股份有限公司（文中簡(jiǎn)稱：雅安茶廠）是西南地區(qū)優(yōu)質(zhì)低氟邊茶生產(chǎn)的科研基地，是國家定點(diǎn)的最大邊茶生產(chǎn)廠家。
一??雅安茶廠簡(jiǎn)介
1?公司簡(jiǎn)介
雅安茶廠地處四川省雅安市雨城區(qū)大興鎮(zhèn)國家農(nóng)業(yè)科技園區(qū)。
公司屬于精制茶加工行業(yè)，本公司主要產(chǎn)品和服務(wù)項(xiàng)目為：
茶葉（黑茶、緊壓茶）、邊銷茶（康磚、金尖）、再加工茶制品（包括調(diào)味茶和代用茶）生產(chǎn)、加工銷售；景區(qū)管理及旅游產(chǎn)品開發(fā)、生產(chǎn)、銷售。
公司實(shí)際控制人為李朝貴董事長(zhǎng)，2017年度末直接和間接持股占公司注冊(cè)資本的47.24%，股東性質(zhì)為自然人。
李朝貴，本科學(xué)歷，由四川省文化廳認(rèn)定為國家級(jí)非物質(zhì)文化遺產(chǎn)項(xiàng)目南路邊茶傳統(tǒng)手工制作技藝的代表性傳承人，全國茶葉標(biāo)準(zhǔn)化技術(shù)委員會(huì)委員。
曾任雅茶有限董事長(zhǎng)、四川省激光醫(yī)院院長(zhǎng)，現(xiàn)任平安房產(chǎn)執(zhí)行董事、西康酒店董事長(zhǎng)、雅安天露執(zhí)行董事、康藏商貿(mào)執(zhí)行董事、沃爾特肥料董事。
公司商業(yè)模式，主要為以下3點(diǎn)：
1）采購模式
公司主要原材料是雅安及周邊地區(qū)經(jīng)初加工的毛茶。
公司采購毛茶采取“公司+基地”和自有茶園供應(yīng)相結(jié)合的方式。
2）生產(chǎn)模式
公司采取以銷定產(chǎn)的生產(chǎn)模式，根據(jù)銷售意向和經(jīng)營目標(biāo)制定生產(chǎn)計(jì)劃。
公司將收購的原料毛茶，經(jīng)過渥堆再發(fā)酵、干燥、篩揀、拼配、壓制等工序后，產(chǎn)成不同規(guī)格的藏茶。
在生產(chǎn)過程中公司對(duì)茶葉感官好壞、理化指標(biāo)進(jìn)行自檢。豐富成熟的生產(chǎn)技術(shù)和完善的產(chǎn)品檢驗(yàn)制度確保公司產(chǎn)品在香氣、湯色、口感、外形等方面的高品質(zhì)。
3）銷售模式
公司采取經(jīng)銷為主的復(fù)合銷售模式，主要包括代理商銷售、渠道商銷售、經(jīng)銷商銷售、定制銷售、網(wǎng)絡(luò)銷售等。
2?雅安茶廠在新三板那些事
雅安茶廠是目前藏茶行業(yè)中的龍頭企業(yè)，集生產(chǎn)、銷售等一體的現(xiàn)代化企業(yè)。
雅安茶廠始建于明代嘉靖25年（公元1546年），是國家長(zhǎng)期指定生產(chǎn)民族用品—邊銷茶（屬黑茶類緊壓茶）的重點(diǎn)企業(yè)，距今已有470年的制茶歷史。
2000年8月，公司前身四川省雅安茶廠有限公司成立。
2014年7月，四川省雅安茶廠有限公司變更為雅安茶廠股份有限公司。
2015年3月，雅安茶廠獲全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)同意在新三板掛牌，股票代碼：832057。
2013—2016年度，雅安茶廠收到的政府補(bǔ)助分別為：
171.93、760.54、799.52、858.28萬元；
同期雅安茶廠凈利潤(rùn)分別為：-177.62、1118.36、1390.69、418.22萬元。
雅安茶廠凈利潤(rùn)大部分來自政府補(bǔ)助，特別是2013和2016年度若去掉政府補(bǔ)助就會(huì)處于虧損狀態(tài)，處于新三板基礎(chǔ)層的雅安茶廠真的是堪憂。
（2017年度部分政府補(bǔ)助調(diào)整至“其他收益”導(dǎo)致財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)變動(dòng)較大，不計(jì)入這次比較）
2015年5月，雅安茶廠法人由劉真華變更為李朝貴。
2015年6月，雅安茶廠向特定投資者發(fā)行150萬股，共募集資金900萬元。
2017年8月，雅安茶廠宣布投資建設(shè)以“藏茶”為主題的3A級(jí)旅游景區(qū)項(xiàng)目。
2017年12月8日，雅安茶廠因做市商不足2家，暫停在新三板掛牌轉(zhuǎn)讓。
2018年1月22日，雅安茶廠股票被強(qiáng)制變更為競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓方式。
2018年2月，通過收購平安房產(chǎn)部分股權(quán)，李朝貴將直接持有雅安茶廠38.76%的股權(quán)。
二??雅安茶廠賺了多少錢
表1??雅安茶廠總營收、凈利潤(rùn)、毛利率（2013—2017年度）
1?從雅安茶廠總營收來看
最高營收為2015年度約5021萬元，最低營收為2013年度約為1967萬元。
報(bào)告期內(nèi)，雅安茶廠總營收先增后減，整體呈上升趨勢(shì)，且主營業(yè)務(wù)較為穩(wěn)定。
2?從雅安茶廠凈利潤(rùn)來看
最高凈利潤(rùn)為2015年度約1391萬元，最低凈利潤(rùn)為2013年度約-178萬元。
2015年度公司凈利潤(rùn)最高，主要系公司在穩(wěn)定藏區(qū)市場(chǎng)的同時(shí)，積極開拓東北、西北市場(chǎng)，在南方市場(chǎng)穩(wěn)定擴(kuò)大的情況下，推出了一批特制茶。
公司以“四川雅安藏茶”冠名一只駝隊(duì)，發(fā)起百峰駝隊(duì)“重走茶葉之路”的活動(dòng)，公司生產(chǎn)定制藏茶并由主辦方提供紀(jì)念編號(hào)。此定制高端收藏系列藏茶合同履行了2134.84萬元，該合同在2014-2015年度完成。
3?從雅安茶廠毛利率來看
報(bào)告期內(nèi)，雅安茶廠最高毛利率為2015年度57.72%，最低毛利率為2013年度29.90%。毛利率差異主要來自毛茶收購價(jià)格波動(dòng)。
雖然雅安茶廠有自建茶園基地，但大部分茶葉原料還需向茶葉種植專業(yè)合作社和當(dāng)?shù)夭柁r(nóng)收購，以保證供應(yīng)。
表2??雅安茶廠資產(chǎn)負(fù)債率（2013—2017年度）
4?從總資產(chǎn)來看
最高總資產(chǎn)為2013年度約18191萬元，最低總資產(chǎn)為2014年度約15316萬元。
2014年度資產(chǎn)最低，主要系貨幣資金較2013年度減少3171.78萬元。
2014年度公司對(duì)通過中國工商銀行發(fā)行貞觀十五年文成公主紀(jì)念版珍藏藏茶收益權(quán)信托理財(cái)產(chǎn)品到期后對(duì)支付理財(cái)本金和理財(cái)收益共計(jì)6397.27萬元。
5?從總負(fù)債來看
最高總負(fù)債為2013年度約17446萬元，最低總負(fù)債為2017年度約9293萬元。
雅安茶廠總負(fù)債在2014年度大幅減少，主要系公司2014年度到期的非流動(dòng)負(fù)債減少5120萬，其他應(yīng)付款減少約4667萬元。
6?從資產(chǎn)負(fù)債率來看
資產(chǎn)負(fù)債率最高為2013年度64.08%，最低為2017年度11.05%。
由于公司存貨和景區(qū)等固定資產(chǎn)增加，雅安茶廠資產(chǎn)負(fù)債率整體呈顯著下降趨勢(shì)，公司凈資產(chǎn)綜合收益較低。
三??雅安茶廠現(xiàn)金流量概況
表3??雅安茶廠現(xiàn)金流量?jī)纛~（2013—2017年度）
1?從經(jīng)營現(xiàn)金流量?jī)纛~來看
2013—2017年度，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~最高為2017年度約725萬元，現(xiàn)金流量?jī)纛~最低為2014年度-1453萬元。
主要是因?yàn)閳?bào)告期內(nèi)回款力度會(huì)影響預(yù)收賬款，進(jìn)而影響經(jīng)營現(xiàn)金流量?jī)纛~。
此外，該公司稱為滿足未來生產(chǎn)計(jì)劃而在本年大規(guī)模采購原料茶葉，報(bào)告期內(nèi)采購商品支付的現(xiàn)金同比去年增加1631.97萬元。
2?從投資現(xiàn)金流量?jī)纛~來看
2013—2017年度，投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~最高為2014年度約5653萬元，現(xiàn)金流量?jī)纛~最低為2013年度約-6083萬元，主要系該公司發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品到期。
3?從籌資現(xiàn)金流量?jī)纛~來看
2013—2017年度，籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~最高為2013年度約5540萬元，現(xiàn)金流量?jī)纛~最低為2014年度約-1372萬元。
2014年度比2013年度減少6911.41萬元，主要系2013年8月公司通過中國工商銀行發(fā)行貞觀十五年文成公主紀(jì)念版珍藏藏茶收益權(quán)信托理財(cái)產(chǎn)品，發(fā)行總規(guī)模6000萬元，期限370天。
到期后，公司清償理財(cái)產(chǎn)品本金6,000.00萬元和全部權(quán)益596.83萬元。
其中：2013?年確認(rèn)財(cái)務(wù)費(fèi)用238.53萬元，2014年確認(rèn)財(cái)務(wù)費(fèi)用358.30萬元。
4?風(fēng)險(xiǎn)提示——流動(dòng)資金不足和資產(chǎn)抵押的風(fēng)險(xiǎn)
由于規(guī)模不斷擴(kuò)大，雅安茶廠的營運(yùn)資金需求逐漸增大。
2013—2017年度，公司通過向銀行借款的方式累計(jì)間接融資金額分別為：
4520、4750、3920、4310、4310萬元人民幣；但2013—2017年度雅安茶廠總營收分別為：1967、4757、5021、4326、3524萬元。
其中，2013、2014、2016和2017年度總營收都低于融資金額，運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)較大。若雅安茶廠因資金流動(dòng)性問題不能按期還款，可能導(dǎo)致抵押資產(chǎn)被銀行處置，從而影響雅安茶廠的正常生產(chǎn)經(jīng)營。
四??雅安茶廠靠哪些產(chǎn)品賺錢
雅安茶廠憑借470年對(duì)藏茶制作技藝這一國家非物質(zhì)文化遺產(chǎn)的傳承和發(fā)展，所產(chǎn)藏茶歷來是銷往藏區(qū)的主流茶品，在藏區(qū)人民心中有較高的忠誠度和美譽(yù)度。
表4??雅安茶廠產(chǎn)品分類分析（2013—2017年度）
雅安茶廠主營業(yè)務(wù)為藏茶和裝飾茶磚的生產(chǎn)、加工和銷售。
雅安茶廠主要產(chǎn)品種類有：1）傳統(tǒng)金尖、康磚品牌系列產(chǎn)品；2）精制金尖、康磚、雅細(xì)品牌系列產(chǎn)品；3）高科技產(chǎn)品濃縮茶、兒茶素、全茶素；4）裝飾裝修茶磚、茶墻。
從主要營收產(chǎn)品用途來看，雅安茶廠主要產(chǎn)品為飲用、定制和裝飾系列。
2013—2017年度，飲用系列營收先增后減，整體呈上升趨勢(shì)。
2016年度最高約為4110萬元，2013年度最低約為1879萬元。
2013—2017年度，裝飾系列營收先增后減，整體呈下降趨勢(shì)。。
2014年度最高約為89萬元，2017年度最低約為36萬元。
2013—2017年度，定制系列營收先增后減，整體呈上升趨勢(shì)。
2014年度最高約為2135萬元，2013年度最低約為32萬元。
五??雅安茶廠存貨賬面價(jià)值概況
表5??雅安茶廠存貨賬面價(jià)值分析（2013—2017年度）
報(bào)告期內(nèi)，雅安茶廠存貨主要為原材料和庫存商品。
1?從存貨總的賬面價(jià)值來看
2013—2017年度，存貨總的賬面價(jià)值呈顯著上升趨勢(shì)。
2017年度最高約為11523萬元，2013年度最低約為4712萬元。
報(bào)告期內(nèi)，存貨占總資產(chǎn)比例在2017年度最高約為64.86%。
雅安茶廠有存貨余額較大的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而導(dǎo)致資產(chǎn)綜合收益率低
2?從原材料賬面價(jià)值來看
2013—2017年度，原材料賬面價(jià)值整體呈上升趨勢(shì)。
2017年度最高約為6108萬元，2013年度最低約為3138萬元。
3?從庫存商品賬面價(jià)值來看
2013—2017年度，庫存商品賬面價(jià)值整體呈上升趨勢(shì)。
2015年度最高約為4216萬元，2013年度最低約為1187萬元。
六??雅安茶廠科研實(shí)力
表6??雅安茶廠專利、研發(fā)和員工人數(shù)概況（2013—2017年度）
1?專利和發(fā)明專利數(shù)量
報(bào)告期內(nèi)，該公司僅在2016年度單獨(dú)公布專利和發(fā)明專利數(shù)量，分別為7件和6件。但大部分年度只在財(cái)報(bào)部分列出涉及專利補(bǔ)助信息，專利數(shù)量不詳。
2?研發(fā)金額和研發(fā)金額占營收比例
該公司并未在財(cái)報(bào)中單獨(dú)列出研發(fā)金額和研發(fā)金額占營收比例。
3?員工人數(shù)和教育程度
公司實(shí)際控制人李朝貴從房地產(chǎn)起家，橫跨多個(gè)產(chǎn)業(yè)。
2017年度財(cái)報(bào)顯示，普通股前五名股東中自然人股東李華系李朝貴之弟。此外，公司財(cái)務(wù)總監(jiān)系李朝貴之弟。
公司股東和高管都與董事長(zhǎng)存在著關(guān)聯(lián)關(guān)系，可以算作典型的家族企業(yè)，公司吸引優(yōu)秀人才能力會(huì)較弱。
從公司自有員工人數(shù)來看：最高為130人，最低為119人。
從員工本科（含）以上學(xué)歷人數(shù)來看：最高為4人，最低為3人。
小結(jié)
公司的傳統(tǒng)產(chǎn)品主銷西藏、青海、甘肅、四川的甘孜、阿壩、涼山，其產(chǎn)品深受百萬藏族同胞的喜愛，在藏區(qū)久負(fù)盛名。
2000年在邊茶行業(yè)中率先對(duì)僅供藏區(qū)少數(shù)民族飲用的磚茶進(jìn)行了革命，生產(chǎn)出金尖和康磚系列新產(chǎn)品投放市場(chǎng)，并在廣州、北京、成都、俄羅斯等地設(shè)立了辦事處，經(jīng)銷精品藏茶。
雅安茶廠為四川省農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化省級(jí)重點(diǎn)龍頭企業(yè)，國家低氟邊茶研究和生產(chǎn)基地，并率先在藏茶行業(yè)內(nèi)通過QS認(rèn)證、質(zhì)量管理體系認(rèn)證、食品安全管理體系認(rèn)證、誠信管理體系認(rèn)證和有機(jī)藏茶認(rèn)證。
但處于新三板基礎(chǔ)層的雅安茶廠還是存在不少問題：
1）依靠政府補(bǔ)助：部分年度凈利潤(rùn)低于政府補(bǔ)助，依賴于政府補(bǔ)助續(xù)命；
2）典型家族企業(yè)：公司部分高管和股東都由董事長(zhǎng)直系親屬擔(dān)任；
3）存貨余額較大：藏茶雖有增值屬性，但公司存貨明顯高于現(xiàn)有銷售能力；
4）產(chǎn)品經(jīng)銷為主：缺乏強(qiáng)的直銷團(tuán)隊(duì)，大部分依賴經(jīng)銷的合作伙伴；
5）間接融資過高：年度向銀行累計(jì)借款超營收，存在較大資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；
6）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)問題：熱衷于建景區(qū)，但專利數(shù)量和研發(fā)投入?yún)s未見大動(dòng)作。
此外，雅安茶廠還存在新三板茶企共有的一些風(fēng)險(xiǎn)：
1?自然災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)
由于公司藏茶原材料的種植和生產(chǎn)加工基地均主要位于四川省雅安市及附近地區(qū)，近年來四川省雅安地區(qū)遭受地震等區(qū)域性自然災(zāi)害頻繁，在未來生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)中，若地震等自然災(zāi)害爆發(fā)可能會(huì)對(duì)本公司正常生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生較大影響。
2?市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)
藏茶的消費(fèi)市場(chǎng)也由過去的西藏、青海等少數(shù)民族地區(qū)逐步發(fā)展為全國性市場(chǎng)。在逐漸成為全國性茶葉的過程中，藏茶將面臨茶葉行業(yè)內(nèi)其他品種茶類的激烈競(jìng)爭(zhēng)，可能面臨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇帶來的惡意競(jìng)爭(zhēng)或競(jìng)爭(zhēng)力不足而出現(xiàn)經(jīng)營困難的風(fēng)險(xiǎn)。
3?原材料供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)
1）毛茶供應(yīng)及品質(zhì)控制風(fēng)險(xiǎn)
藏茶生產(chǎn)加工企業(yè)主要原材料為毛茶，公司采購的毛茶主要由當(dāng)年生一芽二葉至一芽五葉的中小葉種川茶初加工而成。
毛茶的供應(yīng)數(shù)量與品質(zhì)是公司產(chǎn)品生產(chǎn)規(guī)模和產(chǎn)品品質(zhì)的最主要影響因素之一。
如果公司未來銷售大幅增加，仍有可能因原料采購量大幅增長(zhǎng)帶來毛茶供應(yīng)不足的風(fēng)險(xiǎn)。
2）原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)
報(bào)告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)成本中65%以上為毛茶采購成本，毛茶的采購價(jià)格主要受到人工成本上漲的影響近年來總體呈上升態(tài)勢(shì)。
由于邊銷產(chǎn)品的定價(jià)相對(duì)較低，原材料漲價(jià)所帶來的成本上升尚不能完全向下游轉(zhuǎn)移，因此公司存在原材料價(jià)格上漲所帶來的毛利率下降風(fēng)險(xiǎn)。
4?食品安全質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)
雖然公司自成立以來，一直將產(chǎn)品質(zhì)量、食品安全工作置于各項(xiàng)工作之首，但未來仍有可能因質(zhì)量監(jiān)控措施未嚴(yán)格執(zhí)行、加工程序操作不當(dāng)導(dǎo)致產(chǎn)品質(zhì)量和食品安全問題，從而對(duì)公司聲譽(yù)和業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?/span>
5?政策風(fēng)險(xiǎn)
根據(jù)財(cái)政部、國家稅務(wù)總局《關(guān)于延長(zhǎng)邊銷茶增值稅政策執(zhí)行期限的通知》(財(cái)稅【2016】73號(hào))，自2016年1月1日起至2018年12月31日，本公司為40?家適用增值稅免稅政策的邊銷茶生產(chǎn)企業(yè)之一，對(duì)公司銷售自產(chǎn)的邊銷茶及經(jīng)銷企業(yè)銷售的邊銷茶免征增值稅。
如果上述稅收優(yōu)惠政策發(fā)生變化或被取消，將會(huì)對(duì)本公司邊銷區(qū)域的經(jīng)營業(yè)績(jī)和企業(yè)利潤(rùn)產(chǎn)生較大影響。
注：需要強(qiáng)調(diào)的是，本文初衷只是基于公開文字和數(shù)據(jù)向大家介紹雅安茶廠。如果有文字和數(shù)據(jù)錯(cuò)誤，給當(dāng)事人造成困擾，那我要先說聲抱歉。但我們會(huì)盡最大努力，希望提供客觀、理性、中立的信息。圖片來自雅安茶廠官微和網(wǎng)絡(luò)，如有侵權(quán)請(qǐng)聯(lián)系刪除。
此外，本文有參考部分網(wǎng)絡(luò)公開資料和數(shù)據(jù)，再此一并致謝。祝好！
（資料來源：茶界小學(xué)生）
偌大的A股市場(chǎng)，竟沒有一家傳統(tǒng)茶葉上市公司，“中國六萬家茶企不如一個(gè)立頓”的魔咒始終是中國茶產(chǎn)業(yè)之痛。
放眼中國資本市場(chǎng)，老百姓開門的七件事，“柴米油鹽醬醋”早已在A股誕生諸多的“白馬”公司，唯獨(dú)排在末位的“茶”產(chǎn)業(yè)始終不能實(shí)現(xiàn)資本化。
其實(shí)從2012年安溪鐵觀音集團(tuán)闖關(guān)A股市場(chǎng)開市，就不斷有茶企提交招股書，華祥苑、八馬茶業(yè)、謝裕大、七彩云南等茶企都曾欲闖關(guān)A股市場(chǎng)，但截止目前A股“茶葉第一股”的位置卻一直空缺。
2021年2月20日，證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)再次披露了中國茶葉股份有限公司（后簡(jiǎn)稱為“中國茶葉”或公司）首次公開發(fā)行股票招股說明書申報(bào)稿，這意味著公司IPO進(jìn)程加快，進(jìn)入到預(yù)披露更新階段。
背靠實(shí)控人中糧集團(tuán)和龐大的供銷網(wǎng)絡(luò)，從體量和品牌影響力來看，中國茶葉是毫無疑問的行業(yè)一哥。然而21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者研究發(fā)現(xiàn)，中國茶葉自產(chǎn)原材料比例不足10%，關(guān)鍵環(huán)節(jié)受制于人。銷售環(huán)節(jié)市場(chǎng)占有率更是難以體現(xiàn)行業(yè)“一哥”地位，全系產(chǎn)品在國內(nèi)市場(chǎng)并無明顯優(yōu)勢(shì)，其綠茶、紅茶等單項(xiàng)品類市占比中，最高的僅為1.67%。其IPO募投項(xiàng)目?jī)H為增加產(chǎn)能而并非著眼于行業(yè)整合，中國茶葉更像是中糧系為推進(jìn)茶業(yè)務(wù)上市而聚攏的品牌營銷公司。
茶股之殤
“茶之為飲，發(fā)乎神農(nóng)氏，聞?dòng)隰斨芄??！敝袊遣璧墓枢l(xiāng)、茶文化發(fā)祥地，是世界上唯一生產(chǎn)綠茶、白茶、黃茶、烏龍茶（青茶）、紅茶、黑茶六大茶類的國家。
我國是全球最大茶葉生產(chǎn)國和消費(fèi)國。數(shù)據(jù)顯示，2019 年國內(nèi)茶葉市場(chǎng)銷售額達(dá)2739.50億元?！吨袊枞~企業(yè)發(fā)展報(bào)告》顯示，2017年我國茶葉企業(yè)總數(shù)約為6萬余家。
3000億市場(chǎng)規(guī)模、6萬余家傳統(tǒng)茶企始終沒有撐起一家A股上市公司。與龐大的市場(chǎng)規(guī)模不對(duì)等的是，中國茶企的資本化始終難以破局，不僅在審核嚴(yán)格的A股市場(chǎng)，甚至港股、新三板等市場(chǎng)鮮有成功者。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者初步統(tǒng)計(jì)，A股市場(chǎng)沒有主營茶葉的上市公司，但在港股和新三板中并不缺傳統(tǒng)茶企的身影。
中國茶葉與部分同行業(yè)上市掛牌公司經(jīng)營數(shù)據(jù)對(duì)比從2002年坪山茶業(yè)在港交所借殼上市，2009年和2011年先后有“龍潤(rùn)茶”和“天福茶”登陸港股市場(chǎng)。2014年，中國新三板出現(xiàn)第一家茶企謝裕大，此后包括茶乾坤、松蘿茶業(yè)、抱兒鐘秀、龍生茶葉等多家茶企紛紛在新三板進(jìn)行資本化嘗試，目前新三板中，仍有十余家公司主業(yè)為茶葉種植、銷售。
值得注意的是，多家茶企上市、掛牌后，并沒有引領(lǐng)中國茶葉實(shí)現(xiàn)成功的資本化，打造出茶葉中的“茅臺(tái)股”，多數(shù)公司陷入業(yè)績(jī)虧損困境。
三家港股上市茶企坪山茶業(yè)、龍潤(rùn)茶和天福茶均為民營企業(yè)，都是注冊(cè)在開曼群島的離岸公司，其中國內(nèi)茶企坪山茶業(yè)和龍潤(rùn)茶是通過“借殼”登陸港股，只有天福茶通過IPO發(fā)行上市。
從事高端傳統(tǒng)中國烏龍茶的坪山茶業(yè)因?yàn)闃I(yè)績(jī)不佳早已變身為區(qū)塊鏈集團(tuán)公司；號(hào)稱普洱茶第一股的龍潤(rùn)茶背負(fù)“新國禮”榮譽(yù)登陸港股，卻因業(yè)績(jī)連年虧損、股價(jià)不振，2019年9月9日被香港聯(lián)交所被強(qiáng)制除牌；目前港股碩果僅存的茶葉股天福茶也不得不通過大規(guī)?；刭徧嵘蓛r(jià)。
新三板掛牌的茶企業(yè)績(jī)則分化嚴(yán)重。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者發(fā)現(xiàn)，目前可統(tǒng)計(jì)的15家新三板茶企，2020年有10家出現(xiàn)業(yè)績(jī)大幅下滑，其中雅安茶廠、子久文化、松蘿茶業(yè)下滑幅度達(dá)30%。全年?duì)I收過億的新三板茶企中僅有美靈寶、謝裕大、茗皇天然、松蘿茶業(yè)等4家，營收規(guī)模居前的美靈寶2020年上半年?duì)I收不過1億元，而近一半的新三板茶企甚至處于虧損的邊緣。
資本市場(chǎng)上的茶股生存狀況近乎悲慘。
中國茶葉市場(chǎng)行業(yè)集中度低，茶企數(shù)量多而分散，“有好茶，無名牌；品牌多，各品類同質(zhì)化嚴(yán)重”的難題，讓茶企的資本化之路更為坎坷。
“現(xiàn)在國內(nèi)的茶行業(yè)正處于一個(gè)良莠不齊、低質(zhì)高價(jià)的發(fā)展階段，有品類沒品牌、標(biāo)準(zhǔn)化和規(guī)范化有待加強(qiáng)。”中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬認(rèn)為，解決中國茶企的資本化難題，需要品牌企業(yè)引領(lǐng)。在業(yè)界看來，中國茶產(chǎn)業(yè)突圍需要涵蓋茶葉種植、采購、加工、銷售和研發(fā)的全產(chǎn)業(yè)鏈品牌企業(yè)引領(lǐng)。
中茶困局
IPO沖刺中的中國茶葉是否有實(shí)現(xiàn)中國茶葉第一白馬股的底蘊(yùn)？
中國茶葉是中糧系全力支持的國有控股茶企，其前身系成立于 1949 年 11 月的中國茶葉公司，是新中國第一家國有茶葉公司和貿(mào)易系統(tǒng)中最早建立的全國性專業(yè)總公司，時(shí)任農(nóng)業(yè)部副部長(zhǎng)、被尊稱為“當(dāng)代茶圣”的吳覺農(nóng)同志出任第一任經(jīng)理。2019年，中國茶葉實(shí)現(xiàn)總營收16.34億元，凈利潤(rùn)達(dá)1.66億元。
體量規(guī)模上看，中茶公司是最能代表中國傳統(tǒng)茶企的上市旗幟。
2017年至2019年中國茶葉經(jīng)營情況 但21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者研究發(fā)現(xiàn)，中國茶葉仍舊不能擺脫中國傳統(tǒng)茶企的發(fā)展通病，其更像是中糧系為推進(jìn)茶業(yè)務(wù)上市而聚攏的品牌營銷公司。
2017 年，中國茶葉前身中茶有限（備注：中國茶葉由中茶有限整體變更設(shè)立，為避免誤解，后文中中茶有限和中國茶葉統(tǒng)稱為中國茶葉）進(jìn)行混合所有制改革之前，是中糧系100%控股的中土畜公司的全資子公司，絕對(duì)的國有茶企。2015 年10月，中糧集團(tuán)批復(fù)整合旗下的茶葉業(yè)務(wù)，推進(jìn)公司上市進(jìn)程。
2017年4月，為推進(jìn)中國茶葉混改、上市，中糧集團(tuán)同意中國茶葉資產(chǎn)范圍調(diào)整，將之前中國茶葉旗下的中糧山萃、海納百川、中宏生物、三利廣展調(diào)整至剝離至中土畜。
之后，中國茶葉開啟一系列并購。2017年5月，收中茶廈門40%股權(quán)；2019年3月，收購中茶鳳慶51%股權(quán)。
為避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、整合茶葉資產(chǎn)，中國茶葉2020年5月從中土畜廣西茶葉公司收購梧州茶葉100%股權(quán)，同年6月從中土畜收購中茶科技83.87%股權(quán)，10月又從佳沃集團(tuán)等手中收購中茶龍冠60%股權(quán)。
資產(chǎn)整合之外，公司積極引入外部投資者。2017 年6月，中國茶葉當(dāng)時(shí)唯一股東中土畜決定，通過增資及產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓方式引入 Polystone、國壽財(cái)險(xiǎn)、天津紫茗、鯤信茗羽、三井物產(chǎn)五方作為新股東。中土畜將其所持中國茶葉45%股權(quán)對(duì)外轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓價(jià)款合計(jì) 4.55億元。
中國茶葉引入外部投資機(jī)構(gòu)時(shí)，明確提出中國茶葉及中土畜總公司應(yīng)盡最大努力盡快為公司的上市做準(zhǔn)備，并應(yīng)盡最大努力在投資人交割后 3 周年之前完成公司上市。
2019 年 12 月，中國茶葉股份公司設(shè)立，中國茶葉及中土畜公司再次明確要在2020 年 12 月 31 日之前完成提交上市的申請(qǐng)材料。
2020年6月，中國茶葉首次遞交招股申報(bào)稿，擬募資5.4億元建設(shè)云南普洱茶產(chǎn)能建設(shè)和營銷網(wǎng)絡(luò)及品牌建設(shè)兩個(gè)項(xiàng)目。
急速整合搭建沖擊上市的中國茶葉成色如何？
招股書顯示，2017 年至2020年上半年報(bào)告期，中國茶葉營收分別為12.29 億元、14.90 億元、16.34 億元和7.71 億元；凈利潤(rùn)分別為1.84億元、1.45億元、1.66億元和8341.33萬元；歸母扣非凈利潤(rùn)分別為7960.73萬元、1.31億元、1.44億元和7467.24萬元。
雖然大力整合，但中國茶葉的營收在報(bào)告期內(nèi)已出現(xiàn)下滑趨勢(shì)，市場(chǎng)占有率上更是少有亮點(diǎn)。招股書顯示，中國茶葉85%左右的銷售依賴國內(nèi)市場(chǎng)，但全系產(chǎn)品在國內(nèi)市場(chǎng)并沒有明顯優(yōu)勢(shì)。
以2019 年為例，中國茶葉綠茶國內(nèi)銷量?jī)H為0.02 萬噸，占比 0.02%；烏龍茶國內(nèi)銷量?jī)H為0.38萬噸，占比 1.74%；紅茶國內(nèi)銷量為 0.38 萬噸，占比 1.67%；黑茶國內(nèi)銷量為0.37 萬噸，占比 1.15%；白茶國內(nèi)銷量為 0.03 萬噸，占比 0.77%。
貢獻(xiàn)中國茶葉50%以上的營收烏龍茶和普洱茶兩大種產(chǎn)品在國內(nèi)市場(chǎng)同樣沒有優(yōu)勢(shì)可言。
此外，中國茶葉數(shù)據(jù)顯示，公司的境外市場(chǎng)因?yàn)榧夹g(shù)壁壘和關(guān)稅壁壘等原因正在快速萎縮，主要外銷市場(chǎng)銷售出現(xiàn)大幅下滑。
更讓市場(chǎng)擔(dān)憂的是，中國茶葉自稱全產(chǎn)業(yè)鏈監(jiān)控運(yùn)營，但是其招股書透露，從原材料到銷售，中國茶葉并沒有掌握關(guān)鍵優(yōu)勢(shì)。
報(bào)告期內(nèi)，中國茶葉的主要原材料毛茶、精制茶90%以上需要外購，自產(chǎn)的額度占比甚至不足10%。
中國茶葉僅有下屬公司中茶松溪和中茶龍冠各有一處自有茶園，中茶松溪為承包的福建省松溪縣國營茶場(chǎng)2420.42畝茶園，承包經(jīng)營30年，擁有茶園管理使用權(quán)，無生物資產(chǎn)，僅有中茶松溪4名員工負(fù)責(zé)管理。中茶龍冠自有茶園承包面積僅為300畝，承包期為50年；農(nóng)田承包面積約為100畝，承包期為30年。
中國茶葉坦言，并未通過供應(yīng)商控制茶園，茶園所有權(quán)歸供應(yīng)商或農(nóng)戶所有。這意味著中國茶葉并不掌握原材料供應(yīng)環(huán)節(jié)，采購面臨著較大的市場(chǎng)波動(dòng)和產(chǎn)品質(zhì)量問題。
銷售模式上，中國茶葉采取直銷和經(jīng)銷模式，品牌茶業(yè)務(wù)采取“經(jīng)銷為主，直銷為輔”的銷售模式，原料茶業(yè)務(wù)主要采取直銷的銷售模式。而報(bào)告期內(nèi)，公司65%的產(chǎn)品需要依賴經(jīng)銷商銷售。
上游不掌握原材料產(chǎn)能，下游不掌握市場(chǎng)，中國茶葉的定位或許為品牌運(yùn)營商才更準(zhǔn)確。為上市而上市，快速整合的中國茶葉與能引領(lǐng)茶葉品牌的全產(chǎn)業(yè)鏈公司相距甚遠(yuǎn)。
證監(jiān)會(huì)的反饋意見中，對(duì)中國茶葉的采購和銷售模式重點(diǎn)關(guān)注，直接質(zhì)疑運(yùn)營模式能否控制優(yōu)質(zhì)茶葉資源，各銷售子公司和渠道是否規(guī)范到位，是否存在銷售未披露風(fēng)險(xiǎn)。
就此問題，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者多次致電中國茶葉，但是電話始終無人接聽。
后市之憂
中國茶葉還未拿到上市的通行證，市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)傳統(tǒng)茶企的運(yùn)營模式和發(fā)展前景提出諸多質(zhì)疑。
近年來，新式茶飲和茶品牌不斷誕生，帶著互聯(lián)網(wǎng)思維的品牌，明顯比傳統(tǒng)茶企更加受到資本的青睞。除了上述兩家的傳統(tǒng)茶企擬上市A股之外，不少新式茶飲品牌也加入了沖刺上市的大軍。
2021年2月11日，新式茶飲品牌奈雪的茶正式向港交所提交招股書，不出意外，奈雪的茶或許會(huì)摘取“新茶飲第一股”。在此前還有新式茶飲“行業(yè)老大”的喜茶和“200億市值黑馬”的蜜雪冰城被傳上市。
業(yè)界認(rèn)為，現(xiàn)代飲茶的習(xí)慣已經(jīng)改變，立頓等知名茶葉品牌早已通過工業(yè)化、規(guī)?；推放苹I(lǐng)世界茶產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)，中國傳統(tǒng)茶企依然走著人工制茶模式運(yùn)營，行業(yè)具有明顯農(nóng)產(chǎn)品特點(diǎn)，品類多、種植分散。
傳統(tǒng)茶企茶產(chǎn)品、茶衍生物等開發(fā)不足，大多以原葉茶、茶粉等低附加值產(chǎn)品為主，品牌塑造難、利潤(rùn)不高，無法實(shí)現(xiàn)工業(yè)化、標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)，決定了很多傳統(tǒng)茶企沒有快速成長(zhǎng)的商業(yè)模式。
同時(shí)，茶企經(jīng)營的產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)、管理欠缺規(guī)范，使得行業(yè)外資本無心進(jìn)入，傳統(tǒng)茶企也很難邁入資本市場(chǎng)。
目前，我國茶葉產(chǎn)業(yè)多年存在產(chǎn)大于銷、出口結(jié)構(gòu)失衡的痛點(diǎn)，傳統(tǒng)茶葉市場(chǎng)面臨萎縮的風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)公司普遍面臨較大的銷售壓力。
報(bào)告期，中國茶葉存貨快速增長(zhǎng)中國茶葉招股書顯示，截至2019年12月末，公司的現(xiàn)有設(shè)計(jì)產(chǎn)能超過3萬噸，但公司2019年產(chǎn)能利用率只有58.71%。如果募投項(xiàng)目順利投產(chǎn)，中國茶葉又將實(shí)現(xiàn)緊壓茶加工產(chǎn)能3000噸/年，小包裝普洱散茶加工產(chǎn)能500噸/年，滇紅茶加工產(chǎn)能250噸/年。巨量的產(chǎn)能如何消化，是中國茶葉始終繞不開的問題。
目前公司已積累大量存貨亟待銷售，報(bào)告期各期末，公司存貨賬面價(jià)值已分別高達(dá)6.6億元、7.15億元、9.67億元及 9.41億元，占各期總資產(chǎn)的比例分別為 38.31%、39.42%、45.51%和45.62%。
中國茶葉稱，如果未來茶葉市場(chǎng)需求發(fā)生重大不利變化，可能導(dǎo)致公司存貨的變現(xiàn)凈值降低，將面臨較大的存貨跌價(jià)損失，對(duì)經(jīng)營業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。
中國茶葉的最大底氣來自于中糧集團(tuán)，公司擁有的核心優(yōu)勢(shì)也僅限于此。
相較于國內(nèi)87家總資產(chǎn)超過1億的茶企和6家總資產(chǎn)超過10億茶企，中國茶葉并沒有突出的優(yōu)勢(shì)。依賴整合資源，為上市而上市的資本化運(yùn)作，想靠中國茶葉在資本市場(chǎng)創(chuàng)造個(gè)茶葉“茅臺(tái)”，目前來看依然很難。
作者：韓永先
原標(biāo)題：自產(chǎn)原料比例不足一成 市占比最高僅1.67% 中國茶葉行業(yè)“一哥”成色不足
來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，信息貴在分享，如涉及版權(quán)問題請(qǐng)聯(lián)系刪除
