本篇為《易武》中「茶人的原鄉(xiāng)」章節(jié)之「天下普洱第一鎮(zhèn)」的精彩內(nèi)容。
易武，一文一武
易平街貫穿東西，人文之風(fēng)百年不衰
武慶街連接南北，茶馬駝鈴穿行萬里
易武，一柔一剛
柔者初識(shí)，溫文爾雅，內(nèi)斂寬容
剛者回味，穩(wěn)健醇厚，余韻悠長
文武兼?zhèn)?，剛?cè)岵?jì)，是為王者之道
可歷經(jīng)浩瀚時(shí)光的淬煉，循著普洱茶的歷史，唯有易武，在時(shí)間長河中熠熠生輝，成為普洱茶無法逾越的地。
百年前，易武是貢茶之地，眾多百年老茶誕生于此。百年后，易武從凋敝到繁華，見證著普洱茶的全面復(fù)興。
無數(shù)茶人不遠(yuǎn)千里朝圣，只為親身感受易武的茶湯底蘊(yùn)、風(fēng)云變幻。矗立在古鎮(zhèn)入口的“中國貢茶第一鎮(zhèn)”的牌坊，并不足以說明易武之地位，只是它的自謙之詞。我認(rèn)為易武是“天下普洱第一鎮(zhèn)”，這既是殊榮，更是實(shí)至名歸。
▲ 易武“中國貢茶第一鎮(zhèn)”牌坊
1
物華天寶的古老茶園
山川有靈氣盤郁，不鐘于人即于物。易武河川最為鐘愛之物，自然是茶。
造物者悉心打造易武的山山水水——擇其址于瀾滄江北岸，喜馬拉雅山脈抵擋住致命的寒流;選其地于北回歸線偏南，平均溫度與茶樹生長溫度基本吻合。茶區(qū)云海翻騰，峰連疊嶂，茂林參差，一切順性天成，天生便是產(chǎn)上等好茶之地。
易武占盡天時(shí)地利，山高霧重，平均海拔1400米。位于刮風(fēng)寨的黑水梁子海拔2023米，是西雙版納州第二高峰，而龍戶村海拔700米。1300多米的海拔落差，形成了易武茶區(qū)極為立體的生態(tài)氣候環(huán)境。
這里溫?zé)岫嘤?，易武年均降水量?700—2200毫米之間，年均氣溫17.5℃。這里土地肥沃，易武土壤以紅壤、赤紅壤為主，PH值在4.5—6.5之間。這里礦物質(zhì)豐富，鐵礦、石鹽、銅礦等散步在麻黑、高山、勐戶、磨者河、同慶河等各個(gè)區(qū)域，黏土分布在鄉(xiāng)境丘陵地帶。
巨大的海拔落差和自然資源的多樣化，賦予易武獨(dú)特的風(fēng)土密碼，造就了立體豐富的普洱茶生態(tài)環(huán)境，一山一味，群星璀璨。
在森林秘境之中，高山闊野之間，古茶樹與密林共生，形成高低錯(cuò)落的完美生態(tài)圈。易武有古茶園11430畝(1畝≈666.7平方米，全書同)，分布在麻黑、曼撒、曼乃、曼臘等地。勐海茶區(qū)老班章一枝獨(dú)秀，易武茶區(qū)卻是古樹蔥蘢，名山競立。麻黑、高山、茶王樹、落水洞、刮風(fēng)寨、彎弓、薄荷塘、同慶河、哆依樹……一座座山頭逐一橫空出世，不斷驚艷世人眼目。
山山各有風(fēng)骨，探幽窮賾，其樂無窮也。
2
易武茶的貴族榮光
自古以來，易武便是官方認(rèn)可的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)區(qū)，及至清代成為貢茶采辦地，征服東方帝國的最高品味，聞達(dá)于皇室親貴，聲譽(yù)日隆。
在成為貢茶之前，易武茶已有數(shù)千年的古茶歷史。
古六大茶山少數(shù)民族中至今流傳著三國時(shí)期孔明興茶的故事，世世代代尊諸葛亮為“茶祖”。來自巴蜀大地的茶葉種植文明與云南濮人種茶的傳統(tǒng)交匯融合，歷經(jīng)數(shù)百年，至唐時(shí)已是滇南有名的“利潤城”。元代，云南行土司制度，與中原的聯(lián)系空前緊密。明清，大規(guī)模屯田與移民政策乃至鄂爾泰“改土歸流”的推行，云南進(jìn)入大規(guī)模漢化階段，這一時(shí)期“普洱茶”的名稱正式出現(xiàn)。
清代是普洱茶發(fā)展的鼎盛期，易武則是普洱茶貢茶文化的發(fā)祥地。
▲ 康熙皇帝像
康熙朝時(shí)已在云南采買普洱茶運(yùn)送往京城，供內(nèi)廷飲用。雍正初年推行“改土歸流”，在云南設(shè)置普洱府，優(yōu)選普洱茶御貢入京，后易武被指定為貢茶采辦地，一直持續(xù)到清王朝末年，易武茶作為貢茶深受清朝皇室與貴胄的喜愛。
論歷時(shí)之長，易武作為貢茶近200年;論納貢之豐，易武年解貢茶66666斤，是普洱貢茶終絕對(duì)的中流砥柱，在古六大茶山中占盡風(fēng)流;論制作之精細(xì)，貢茶的采辦具有嚴(yán)格的規(guī)定與操作流程;而論身份之隆，乾隆、道光等帝對(duì)易武普洱贊不絕口，清朝皇室更是嗜此茶而養(yǎng)成“冬飲普洱”的習(xí)慣，足見其情之所鐘。
易武作為“中國貢茶第一鎮(zhèn)”，數(shù)百年流芳的“馬背上的貢品”，引后世無數(shù)茶人競折腰。
到了現(xiàn)代，易武地位已然居高不下，云南省農(nóng)業(yè)科學(xué)院茶葉研究所明確提出“古六大茶山易武居首”。
3
獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷的風(fēng)云百年
名爍古今的易武“號(hào)級(jí)茶”，其實(shí)早有因緣?；适邑暡璧纳矸?，一則影響易武茶的加工技術(shù)、生產(chǎn)規(guī)模、風(fēng)格審美、二則影響易武的建設(shè)、教育與商路通拓。
天下熙攘，皆為利往。清代起漢人奔山而來，易武逐漸繁榮興盛，成為普洱茶的生產(chǎn)集散地。至清朝晚期，整個(gè)易武茶山綿延100多公里，已形成“山山有茶園，處處有村寨”的格局。清末民國，各類商號(hào)遍布易武老街、茶馬古道沿途。
易武商號(hào)的主人多為“奔茶山”而來的石屏后代，他們重文崇儒，詩書傳家，在貢茶技藝基礎(chǔ)上不斷精進(jìn)，堅(jiān)持以最好的原料、最好的工藝制作最好的普洱茶，精工細(xì)作之余，又以人文加持，逐漸形成易武茶“平衡細(xì)膩、剛?cè)岵?jì)”的產(chǎn)區(qū)風(fēng)格。茶商們苦心經(jīng)營，商道大開，將易武茶的商業(yè)版圖擴(kuò)展至香港、東南亞等區(qū)域，盛況之下，馬無空鞍，茶無存滯。易武茶行銷天下，盡顯不凡。
▲ 紅標(biāo)宋聘號(hào)(圖片由臺(tái)灣五行圖書出版社提供)
時(shí)至今日，當(dāng)年鑄就的號(hào)級(jí)茶經(jīng)典，因其卓越品質(zhì)與稀缺價(jià)值，仍在各大拍賣市場(chǎng)不斷突破天價(jià)，領(lǐng)銜普洱茶的價(jià)值新高。
如果說成為貢茶代表了東方帝國統(tǒng)治階級(jí)的口感偏好，那易武號(hào)級(jí)茶則是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下的自由選擇，是整個(gè)市場(chǎng)對(duì)于易武茶的厚愛，優(yōu)勝劣汰，易武茶獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷。
易武茶在波譎云詭的市場(chǎng)競爭中一路搏殺，以悍然之姿一騎絕塵，將燦若星辰的號(hào)級(jí)茶繪成普洱茶歷史中耀目的篇章，奠定出普洱茶江湖最初的格局。往前承襲近兩百年的貢茶品質(zhì)，往后開創(chuàng)百年普洱之光華，人皆言之“一座易武山，半部普洱史”。
4
極邊之地的人文風(fēng)華
三千多前，濮人南遷提升茶葉馴化種植水平，云南茶葉種植從蒙昧走向文明。
至漢武帝征服西南夷設(shè)立永昌郡，諸葛亮治理南中，中原農(nóng)耕文化涌入，茶葉種植水平進(jìn)一步提升;到唐代，濮人、烏蠻成為種茶的兩大主體民族。宋元時(shí)期，哈尼族、彝族、拉祜族、布朗族、佤族、德昂族成為種茶的主體民族。明清以降，漢人成為主體民族之一。
幾千年種茶歷史，東方文明的曙光不斷影響著云南這個(gè)化外之邦。各民族相互影響，云南茶葉史鳴奏出波瀾壯闊的民族融合樂章。其中，對(duì)易武影響最為深遠(yuǎn)的是明清時(shí)期，尤其是清朝。自乾隆始，大量漢人涌入易武，定居在雨林深處，與當(dāng)?shù)氐纳贁?shù)民族不斷交流融合，至今已有三百余年。
三百余年深度開發(fā)，易武茶山形成“山山有茶園，處處是村寨”的格局。三百余年間生產(chǎn)水平不斷成熟，易武商號(hào)林立，經(jīng)典名品頻出。三百余年間商道拓辟，易武成為古道之源，茶運(yùn)通暢讓這個(gè)邊陲小鎮(zhèn)逐漸名動(dòng)海內(nèi)，幾乎占盡普洱茶的榮光。三百余年人文陶冶，烙印出剛?cè)岵?jì)的易武風(fēng)骨，在物我和諧、天人合一的境界追求中，易武茶與眾人圓融溫雅的傳統(tǒng)性格相知相諧。
▲ 來源于曾麗云《易武——古茶第一鎮(zhèn)》
仰賴于幾千年中原文化潤物無聲的滋養(yǎng)，更得益于這三百年靜水流深的陶染。易武堆疊出悠遠(yuǎn)深邃的人文歷史，流淌出動(dòng)人的人文底蘊(yùn)。易武被譽(yù)為“狀元茶鄉(xiāng)”，兼得自然造化之神鐘靈毓秀與東方文化之包容優(yōu)雅，成為雨林秘境中的一道動(dòng)人風(fēng)景。
品易武茶，已不止于體會(huì)瀾滄江畔的東方樹葉之味，更是深度感受中國傳統(tǒng)文化與藝術(shù)品位的重要方式。
5
“天下普洱第一鎮(zhèn)” 實(shí)至名歸
縱觀歷史，自濮人種茶起，云南茶葉文明的第一絲曙光照進(jìn)易武;到唐代“利潤城”，易武出好茶已是遠(yuǎn)近聞名;至清代敬獻(xiàn)皇室，易武茶征服東方帝國的最高品味。三千年間歲月激蕩，三百余年間風(fēng)起云涌，易武茶卓然傲立，始終以王者之姿一覽眾山小，成就不可逾越之普洱圣地。
窮究品質(zhì)，被“天時(shí)地利”寵愛的易武茶，出身已是華貴，更難能篤步前行，品質(zhì)傳世。今日仍存世之百年茶品已被時(shí)光驗(yàn)證，更何況其茶性、其氣韻與傳統(tǒng)文化如此契合，自然能引得無數(shù)茶人傾心相待。
而我只是這“無數(shù)茶人”中渴望為易武略盡綿薄之力的一個(gè)。十余年前，我循茶而來，扎根易武，琢之、磨之，茶汝于成;十余年間，我一趟趟走出去，珍而重之，將易武茶推廣復(fù)興。與易武茶相伴越久，愛之越深。仰之彌高，鉆之彌堅(jiān)——這，就是易武茶的魅力所在。
天下普洱第一鎮(zhèn)，舍此其誰?
撰文 / 鄭少烘
圖片 / 鄭少烘
來源：茶語網(wǎng)
如涉及版權(quán)問題請(qǐng)聯(lián)系刪除
任何時(shí)候的信息都是不完善的，我們只利用公司公開發(fā)布的信息，不利用內(nèi)幕或私下道聽途說的信息。
那么，完全利用公開信息的分析，其結(jié)論是否有效呢？關(guān)于這一點(diǎn)，我想留待大家看完之后自己去做判斷。
一直以來，雖然有人質(zhì)疑掛牌新三板茶企財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)真實(shí)性問題，但他們擁抱資本市場(chǎng)并敢于公開經(jīng)審計(jì)的財(cái)報(bào)，這些先行者更多的是值得大家學(xué)習(xí)。
需要強(qiáng)調(diào)的是，財(cái)報(bào)分析會(huì)對(duì)公司財(cái)報(bào)的信息質(zhì)量做邏輯對(duì)照，并非為了揭露會(huì)計(jì)舞弊和會(huì)計(jì)假賬，主要是分析公司的內(nèi)在價(jià)值。
一 中吉號(hào)簡介
1 公司簡介
深圳市中吉號(hào)茶業(yè)股份有限公司（文中簡稱：中吉號(hào)），集原料基地、工廠加工、市場(chǎng)銷售于一體，構(gòu)建“企業(yè)+基地+茶農(nóng)+市場(chǎng)”的商業(yè)模式，為普洱茶完整產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)。
公司為典型的家族企業(yè)，實(shí)際控制人為楊世華夫妻，且股份占比超過60%。
中吉號(hào)主要控股子公司有4家—吉之源、云南中吉號(hào)、廣州中吉號(hào)和東莞中吉號(hào)。
吉之源主要業(yè)務(wù)為普洱茶種植和茶葉初加工為毛茶，并銷售給云南中吉號(hào)。
云南中吉號(hào)主要業(yè)務(wù)為茶葉精加工，將毛茶精制加工成成品茶后，銷售給公司。
廣州和東莞中吉號(hào)業(yè)務(wù)分別為茶葉批發(fā)和零售，主要負(fù)責(zé)銷售公司成品茶。
主要銷售模式：經(jīng)銷和直銷
在經(jīng)銷模式下，公司考察有意向的經(jīng)銷商確定經(jīng)銷商級(jí)別，簽訂經(jīng)銷協(xié)議，將產(chǎn)品銷售給經(jīng)銷商，由各地經(jīng)銷商負(fù)責(zé)產(chǎn)品在當(dāng)?shù)氐匿N售及售后服務(wù)。
在直銷模式下，公司在深圳、廣州、東莞等地設(shè)立店銷售產(chǎn)品，自營店由公司直接管理，提供相關(guān)服務(wù)。
2 中吉號(hào)新三板那些事
2001年，楊世華及家族開始在深圳從事茶業(yè)貿(mào)易。
2007年，創(chuàng)立中吉號(hào)。先后在云南、廣東設(shè)立茶葉貿(mào)易相關(guān)公司
2009年，開始購買古茶園。先后在核心原產(chǎn)地班盆、麻黑、勐庫、昔歸等地購買及建立源頭資源基地，保障上游品質(zhì)。
2015年3月，中吉號(hào)形象店(廣州)在芳村盛大開業(yè)，展開穩(wěn)中求進(jìn)的招商加盟活動(dòng)，多位伙伴加入中吉大家庭。
2016年8月9日，中吉號(hào)成功登陸資本市場(chǎng)新三板，成為首家以古樹普洱茶定位的新三板茶企，股票代碼為：838212。
根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的《國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類》（GB/T4754-2011），公司所處行業(yè)屬于“C15酒、飲料和精制茶制造業(yè)”大類下的“C1530精制茶加工”。
據(jù)2017上半年度財(cái)報(bào)顯示，中吉號(hào)因新三板掛牌獲得政府補(bǔ)助101萬元。
其中，深圳市新三板掛牌補(bǔ)貼項(xiàng)目資助資金為50萬元，羅湖區(qū)投資推廣局產(chǎn)業(yè)扶持資金為50萬，云南勐?？h政府產(chǎn)業(yè)發(fā)展獎(jiǎng)金1萬元。
2018年2月，中吉號(hào)股票自2018年2月7日開市起暫停轉(zhuǎn)讓，公司暫定恢復(fù)轉(zhuǎn)讓的最晚時(shí)間為2018年5月4日。
2018年2月28日，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司受理中吉號(hào)終止掛牌申請(qǐng)，并出具了《受理通知書》。根據(jù)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)函。
2018年3月23日，中吉號(hào)股票終止在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌。
綜上，中吉號(hào)成為新三板存續(xù)時(shí)間最短的茶企，且為第1家主動(dòng)摘牌的茶企。
二 中吉號(hào)賺了多少錢
表1 中吉號(hào)總營收、凈利潤、毛利率（2014—2017年度）
1 從公司總營收來看
最高營收為2017年度約8610萬元，最低營收為2014年度約為1284萬元。
公司總營收呈顯著上升趨勢(shì)，且最近5年主營業(yè)務(wù)沒有發(fā)生重大變化。
2014—2017年度收入增長的主要原因是：
（1）公司大力度拓展銷售區(qū)域及經(jīng)銷商
截止2016年12月31日公司經(jīng)銷商數(shù)約55家。經(jīng)銷商數(shù)量的增加，單店收入的不斷增長，帶動(dòng)營業(yè)收入的持續(xù)增長。
（2）公司位于勐海的藥品級(jí)示范車間2016年4月投入使用
公司在春、秋兩季采茶季，組織了基于消費(fèi)者對(duì)體驗(yàn)式消費(fèi)需求的茶山行活動(dòng)，讓經(jīng)銷商、終端消費(fèi)者深度參與上游的茶山選料、采摘及產(chǎn)品制作過程，從而進(jìn)一步拓展個(gè)性化定制茶業(yè)務(wù)，優(yōu)化客戶體驗(yàn)，帶動(dòng)了營業(yè)收入的增長。
（3）公司開設(shè)茶書院和舉辦產(chǎn)品品鑒會(huì)
結(jié)合中國傳統(tǒng)茶文化的精髓，先后在廣州、深圳和濟(jì)南開設(shè)“茶書院”。
同時(shí)，在全國主要城市舉辦各種形式的產(chǎn)品品鑒會(huì)，讓消費(fèi)者更加了解公司普洱古樹茶產(chǎn)品，通過品鑒會(huì)的形式增強(qiáng)他們對(duì)公司普洱古樹茶的口感、特質(zhì)以及公司產(chǎn)品的認(rèn)知度，從而進(jìn)一步提升公司產(chǎn)品的認(rèn)知度。
（4）掛牌新三板讓消費(fèi)者對(duì)中吉號(hào)品牌的認(rèn)知大幅提升
隨著公司2016年掛牌上市，公司的品牌知名度和美譽(yù)度迅速提高，公司產(chǎn)品得到了消費(fèi)者的廣泛認(rèn)同，較大提升了公司的銷售收入。
2 從公司凈利潤來看
最高凈利潤為2017年度1327萬元，最低凈利潤為2014年度約39萬元。
報(bào)告期內(nèi)凈利潤增長的原因是收入規(guī)模增長高于銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用增加額。
3 從公司毛利率來看
報(bào)告期內(nèi)，中吉號(hào)最高毛利率為2015年度43.91%，最低毛利率為2014年度35.41%。毛利率差異主要來自毛茶收購價(jià)格波動(dòng)。
雖然公司在云南優(yōu)質(zhì)茶產(chǎn)區(qū)組建有四個(gè)茶園基地，但大部分毛茶還需向茶葉種植專業(yè)合作社和當(dāng)?shù)夭柁r(nóng)收購，以保證供應(yīng)。
表2 中吉號(hào)總資產(chǎn)、總負(fù)債、資產(chǎn)負(fù)債率（2014—2017年度）
4 從總資產(chǎn)來看
最高總資產(chǎn)為2017年度約21016萬元，最低總資產(chǎn)為2014年度7005萬元。
該公司總資產(chǎn)連續(xù)遞增，有存貨余額較大的風(fēng)險(xiǎn)。
與其他行業(yè)相比，中吉號(hào)稱存貨數(shù)量大、周轉(zhuǎn)較慢與普洱茶行業(yè)生產(chǎn)特點(diǎn)有關(guān)。所以，根據(jù)對(duì)原材料市場(chǎng)的預(yù)判，該公司大量購買毛茶原料是為了應(yīng)對(duì)原料漲價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。
中吉號(hào)存貨主要為庫存商品和原材料。
表3 中吉號(hào)存貨分類和賬面價(jià)值（2014—2017年度）
報(bào)告期內(nèi)，公司存貨主要為原材料和庫存商品，主要原因如下：
A 從經(jīng)營模式來看，公司在茶葉產(chǎn)業(yè)鏈主要處于加工、流通這一中間環(huán)節(jié)
一方面客戶對(duì)普洱茶生產(chǎn)廠家的產(chǎn)品供給穩(wěn)定性要求較高；另一方面普洱茶產(chǎn)品可以長時(shí)間存放，隨著貯藏時(shí)間的延長，經(jīng)過陳化后品質(zhì)可以不斷提高，具有收藏的特性，所以導(dǎo)致客戶對(duì)新老茶搭配供給的需求具有普遍性。
由于上述兩方面的原因，公司備有較多的庫存商品及原材料，以滿足客戶的需求。
B 從生產(chǎn)周期來看，普洱茶行業(yè)具有明顯的季節(jié)性特征
一般而言，每年的三月至五月中旬為春茶采摘季，九月至十月為秋茶采摘季，春茶、秋茶采摘季期間也是公司收購原材料的高峰期。
普洱茶的銷售旺季一般出現(xiàn)五月到次年春節(jié)前。為保障茶葉銷售旺季的需求，公司一般在采摘季開始時(shí)加大備料生產(chǎn)。
C 從生產(chǎn)模式來看，公司需要留存部分原材料滿足新產(chǎn)品的拼配需求
公司新產(chǎn)品需要選擇公司自有茶園基地的原材料以及庫存材料進(jìn)行分析，根據(jù)所需的口感、香氣、色澤等特色確定新產(chǎn)品的配方，然后根據(jù)配方規(guī)模生產(chǎn)。
另外，部分收藏客及消費(fèi)者會(huì)對(duì)公司產(chǎn)品提出個(gè)性化需求，為了滿足該種個(gè)性化需求，公司需要留存部分原材料。
綜上，該公司存貨主要由原材料、庫存商品構(gòu)成較為合理。
5 從總負(fù)債來看
最高總負(fù)債為2016年度6178萬元，最低總負(fù)債為2014年度4675萬元。
如果公司不能合理控制存貨總量，則會(huì)降低公司資產(chǎn)的流動(dòng)性，增加公司的資金壓力。
6 從資產(chǎn)負(fù)債率來看
資產(chǎn)負(fù)債率最高為2014年度66.74%，最低為2016年度38.58%。
資產(chǎn)負(fù)債率呈顯著下降趨勢(shì)，有助于幫助企業(yè)克服一些不期而遇的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但也說明公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略較為保守，公司凈資產(chǎn)收益率不高。
三 中吉號(hào)靠什么產(chǎn)品賺錢
公司產(chǎn)品共計(jì)百余種，覆蓋生茶、熟茶等制法，散茶、緊壓茶等形態(tài)。
自產(chǎn)產(chǎn)品—明星系列、名山系列、經(jīng)典系列、吉祥文化系列和時(shí)尚系列
明星系列：主打高端產(chǎn)品，主要為自有茶園基地出產(chǎn)的茶青制成的普洱茶；
名山系列：主打普洱茶系名山出產(chǎn)的普洱茶；
經(jīng)典系列：主打傳統(tǒng)經(jīng)典配方普洱茶；
吉祥文化系列：主打普洱茶禮品；時(shí)尚系列：主打平價(jià)大眾化產(chǎn)品。
經(jīng)銷產(chǎn)品：主要為中茶等品牌普洱茶
公司成立于2007年，初始經(jīng)銷其他品牌茶葉，2008年開始生產(chǎn)自有品牌茶葉。
公司自產(chǎn)自銷后，逐漸減少其他品牌茶葉的銷售。
自2016年起，若無客戶特殊需求，公司將不再主動(dòng)經(jīng)銷其他品牌茶葉。
表4 中吉號(hào)產(chǎn)品品類分析（2014—2017年度）
從主要營收產(chǎn)品來看
公司銷量前四位的產(chǎn)品為明星系列、名山系列、經(jīng)典配方系列、吉祥文化系列。
其中，明星系列營收整體趨勢(shì)為先增后減，占主營業(yè)務(wù)收入比例最高為2015年度17.44%，占比最低為206年度7.80%。
一方面，這類原材料成本上升，導(dǎo)致銷售單價(jià)上漲過快，客戶不易接受；另一方面，越來越多的消費(fèi)者趨于選擇性價(jià)比高的產(chǎn)品，消費(fèi)回歸理性。
所以，中吉號(hào)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，以性價(jià)比較好的中端產(chǎn)品攻占市場(chǎng)。
名山系列營收整體趨勢(shì)為持續(xù)增加，占主營業(yè)務(wù)收入比例最高為2015年度50.81%，占比最低為2014年度29.23%。
經(jīng)典配方系列營收整體呈顯著上升趨勢(shì)，占主營業(yè)務(wù)收入比例最高為2016年度28.60%，占比最低為2015年度15.62%。
吉祥文化系列營收整體呈顯著上升趨勢(shì)，占主營業(yè)務(wù)收入比例最高為2016年度16.70%，占比最低為2014年度2.37%。
此外，隨著消費(fèi)者對(duì)普洱茶的認(rèn)識(shí)，購買有年份的普洱茶品飲成為老茶客等消費(fèi)者喜愛。因此，中吉號(hào)也為經(jīng)銷商適當(dāng)搭配老茶來增加銷售收入。
四 中吉號(hào)現(xiàn)金流量概況
表5 中吉號(hào)現(xiàn)金流量（2014—2017年度）
1 從經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額來看
2014—2017年度，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額最高為2016年度約-435萬元，現(xiàn)金流量凈額最低為2015年度-1455萬元。
主要是因?yàn)閳?bào)告期內(nèi)回款力度會(huì)影響預(yù)收賬款，進(jìn)而影響現(xiàn)金流量凈額。
2016年度公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量較2015年度同期增加了1019.59萬元，主要原因?yàn)楣句N售規(guī)模擴(kuò)大，公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金較上年同期增加了2246.60萬元。
2 從投資現(xiàn)金流量凈額來看
2014—2017年度，投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額最高為2015年度約-75萬元，現(xiàn)金流量凈額最低為2014年度約-1417萬元。
2015年度公司投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流出較2014年度同期減少了約1342萬元。
2016年度公司投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流出較2015年度同期增加了約1339萬元，主要系本期支付古茶樹長期租賃費(fèi)、云南廠區(qū)辦證補(bǔ)付地價(jià)等。
3 從籌資現(xiàn)金流量凈額來看
2014—2017年度，籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額最高為2016年度約3533萬元，現(xiàn)金流量凈額最低為2015年度1443萬元。
2016年度公司籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量較2015年度同期增加了2089.20萬元，主要系2016年度收到股東的定增款3030萬元。
4 風(fēng)險(xiǎn)提示——流動(dòng)資金不足和資產(chǎn)抵押的風(fēng)險(xiǎn)
由于規(guī)模不斷擴(kuò)大，公司的營運(yùn)資金需求逐漸增大。2017半年度財(cái)報(bào)顯示，中吉號(hào)為彌補(bǔ)經(jīng)營活動(dòng)中流動(dòng)資金，公司向銀行累計(jì)借款9200萬元。
公司為取得長期、短期借款，已將公司自有房產(chǎn)、存貨大部分抵押給銀行。
該房產(chǎn)、存貨為公司生產(chǎn)經(jīng)營所必需，若公司因資金流動(dòng)性問題不能按期還款，可能導(dǎo)致抵押資產(chǎn)被銀行處置，從而影響公司的正常生產(chǎn)經(jīng)營。
五 中吉號(hào)科研實(shí)力
表6 中吉號(hào)專利、研發(fā)和員工人數(shù)（2014—2017年度）
1 專利和研發(fā)
報(bào)告期內(nèi)，財(cái)報(bào)顯示中吉號(hào)專利數(shù)量為0，也沒有研發(fā)費(fèi)用體現(xiàn)在財(cái)報(bào)里面。
公司核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)成員穩(wěn)定，未發(fā)生重大變動(dòng)。
公司研發(fā)人員均為公司內(nèi)部人員兼職，公司與核心技術(shù)人員楊世華、王栩簽訂了勞動(dòng)合同，為保護(hù)公司核心技術(shù)，同時(shí)也簽訂了保密協(xié)議。
公司在控制原料來源的基礎(chǔ)上，公司利用傳統(tǒng)加工工藝輔之現(xiàn)代生產(chǎn)技術(shù)，依照內(nèi)部研發(fā)的配方拼配茶餅，生產(chǎn)加工產(chǎn)品。
2 員工概況
報(bào)告期內(nèi)，公司共有員工約80人，本科以上人數(shù)約10人。
一方面，這表示員工人數(shù)較為穩(wěn)定；另一方面，這表示缺乏吸引優(yōu)秀人才的機(jī)制。
此外，中吉號(hào)財(cái)報(bào)顯示公司繳納社會(huì)保險(xiǎn)及住房公積金員工人數(shù)不足30人。
這說明公司不注重員工福利，涉嫌違法勞動(dòng)法。
中吉號(hào)解釋稱未繳納的員工多為生產(chǎn)人員，工作崗位流動(dòng)性較大，因已參與新農(nóng)合或不愿承擔(dān)社保和公積金個(gè)人繳費(fèi)部分等原因主動(dòng)申請(qǐng)不辦理。而且，未繳納社保員工均與公司簽訂《自愿放棄繳納社會(huì)保險(xiǎn)及住房公積金的聲明》。
小結(jié)
為什么中吉號(hào)會(huì)主動(dòng)從新三板摘牌，我認(rèn)為主要有以下原因：
1）新三板融資難：企業(yè)掛牌門檻低，但投資者開戶門檻較高；
2）政府補(bǔ)貼降溫：公司已將政府補(bǔ)助作為非經(jīng)常性損益進(jìn)行會(huì)計(jì)處理；
3）不能直接轉(zhuǎn)板：中吉號(hào)雖然處于新三板創(chuàng)新層，但新三板并不存在真正的直接轉(zhuǎn)板制度，仍只能通過IPO的方式首次公開發(fā)行并在場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)上市
4）信息披露成本較高：會(huì)計(jì)和法務(wù)費(fèi)用是個(gè)較大的負(fù)擔(dān)。
為了提升公司的決策效率，降低運(yùn)營成本，中吉號(hào)董事會(huì)決議申請(qǐng)摘牌。
此外，中吉號(hào)還存在一些重要風(fēng)險(xiǎn)：
1 實(shí)際控制人不當(dāng)控制的風(fēng)險(xiǎn)
2016年度財(cái)報(bào)顯示，中吉號(hào)為典型家族企業(yè)。
中吉號(hào)實(shí)際控制人為自然人楊世華、王栩，二人系夫妻關(guān)系，合計(jì)直接持有公司20,000,000股股份，占公司股本總額的64.36%，同時(shí)，二人作為中吉號(hào)股東深圳市小木投資有限公司的股東，合計(jì)持有小木投資27.28%的股份。
如果實(shí)際控制人利用其控制地位，通過行使表決權(quán)對(duì)公司的經(jīng)營決策、人事、財(cái)務(wù)、監(jiān)督等進(jìn)行不當(dāng)控制，可能給公司經(jīng)營和其他股東帶來風(fēng)險(xiǎn)。
2 公司治理風(fēng)險(xiǎn)
有限公司階段，公司的治理機(jī)制和內(nèi)控體系不夠完善，存在運(yùn)作不規(guī)范的現(xiàn)象，如公司與客戶直接用現(xiàn)金進(jìn)行結(jié)算，合同管理制度不健全等。
股份公司設(shè)立后，公司建立健全了法人治理結(jié)構(gòu)，完善了企業(yè)發(fā)展所需的內(nèi)部控制體系。但是，由于股份公司成立的時(shí)間較短，各項(xiàng)管理、控制制度的執(zhí)行尚未經(jīng)過一個(gè)完整經(jīng)營周期的實(shí)踐檢驗(yàn)，公司治理和內(nèi)部控制體系也需要在生產(chǎn)經(jīng)營過程中逐漸完善。
因此，公司未來經(jīng)營中存在因內(nèi)部管理與公司發(fā)展不匹配，從而影響公司持續(xù)、穩(wěn)定、健康發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)。
3 部分經(jīng)營場(chǎng)地未取得相關(guān)權(quán)證的風(fēng)險(xiǎn)
目前中吉號(hào)正在按照相關(guān)規(guī)定辦理部分土地的使用權(quán)證書，該公司稱取得該土地的使用權(quán)證書不存在障礙。
同時(shí)，公司實(shí)際控制人楊世華、王栩出具承諾，如公司及子公司因?qū)嶋H使用未辦理完成土地使用權(quán)證的部分土地而被主管機(jī)關(guān)處罰的，其將承擔(dān)公司及子公司因此產(chǎn)生的相關(guān)損失。
如果公司沒有及時(shí)取得剩余土地使用權(quán)證書和房屋產(chǎn)權(quán)證，將對(duì)公司的合法合規(guī)經(jīng)營產(chǎn)生一定影響。
4 部分經(jīng)營辦公場(chǎng)所房屋權(quán)屬存在瑕疵的風(fēng)險(xiǎn)
由于公司及其子公司部分租賃房屋存在未取得出租方對(duì)其房屋合法權(quán)屬有效證明的瑕疵，可能導(dǎo)致公司及其子公司存在因該等瑕疵而受到房地產(chǎn)管理部門罰款的法律風(fēng)險(xiǎn)。
5 償債風(fēng)險(xiǎn)
2014—2016年度公司合并報(bào)表資產(chǎn)負(fù)債率分別為66.74%、50.49%、38.39，母公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為83.74%、72.41%，46.33%。
資產(chǎn)負(fù)債率呈下降趨勢(shì)但仍然處于較高，主要原因是公司在報(bào)告期內(nèi)快速成長，在生產(chǎn)規(guī)模、市場(chǎng)開拓、業(yè)務(wù)發(fā)展等方面均需投入較大的資金量。
因此，向銀行等金融機(jī)構(gòu)借入了較高金額的長、短期借款，從而導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率較高，具有一定的償債風(fēng)險(xiǎn)。
6 食品安全風(fēng)險(xiǎn)
食品質(zhì)量和安全與消費(fèi)者的生活息息相關(guān)。《食品安全法》和《食品安全法實(shí)施條例》的實(shí)施進(jìn)一步強(qiáng)化了食品生產(chǎn)者的社會(huì)責(zé)任和法律責(zé)任，確立了懲罰性賠償制度，加大了對(duì)違法食品生產(chǎn)者的處罰力度。
公司主要業(yè)務(wù)為普洱茶的研發(fā)、種植、生產(chǎn)和銷售，其最終客戶是廣大的個(gè)人消費(fèi)者。公司擁有自己的普洱茶園，在云南省勐海縣等天然無污染的環(huán)境進(jìn)行普洱茶的種植，同時(shí)，公司也向茶葉種植合作社和茶農(nóng)收購毛茶，毛茶的質(zhì)量直接影響公司產(chǎn)品品質(zhì)，原材料的質(zhì)量控制是公司生產(chǎn)經(jīng)營的重要環(huán)節(jié)之一。
公司采購的毛茶在入庫前均經(jīng)質(zhì)檢部檢驗(yàn)，若質(zhì)檢部未能檢測(cè)出原材料的問題，將會(huì)導(dǎo)致公司成品茶質(zhì)量受到影響，從而給公司經(jīng)營帶來一定風(fēng)險(xiǎn)。
7 供應(yīng)商集中風(fēng)險(xiǎn)
2014—2016年度，公司向前五大供應(yīng)商合計(jì)采購金額占比分別為61.24%、61.39%、40.02%，所占比例較高。
公司對(duì)主要供應(yīng)商采購占比較高，主要原因是上述供應(yīng)商在行業(yè)內(nèi)提供的原材料品質(zhì)較高。但是如果部分供應(yīng)商因意外事件出現(xiàn)停產(chǎn)、經(jīng)營困難、交付能力下降等情形，將會(huì)在短期內(nèi)影響公司的正常經(jīng)營和盈利能力。
總的來說，中吉號(hào)這時(shí)候選擇主動(dòng)摘牌離開新三板，也許是明智之舉！
注：需要強(qiáng)調(diào)的是，本文初衷只是基于公開文字和數(shù)據(jù)向大家介紹企業(yè)。如有文字和數(shù)據(jù)錯(cuò)誤，給當(dāng)事人造成困擾，先在此致以歉意。但我們會(huì)盡最大努力，希望提供客觀、理性、中立的信息。此外，本文有參考部分網(wǎng)絡(luò)公開資料和數(shù)據(jù)，再此一并致謝。祝好！
注：文中數(shù)據(jù)來源于中吉號(hào)（2014-2017年度）公開財(cái)報(bào)，財(cái)報(bào)下載自全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)官網(wǎng)。其中，2014-2015年度數(shù)據(jù)選自掛牌前公開轉(zhuǎn)讓說明；2017年度數(shù)據(jù)綜合自2017年半年度財(cái)報(bào)和2017年度業(yè)績快報(bào)。
前言
任何時(shí)候的信息都是不完善的，我們只利用公司公開發(fā)布的信息，不利用內(nèi)幕或私下道聽途說的信息。
那么，完全利用公開信息的分析，其結(jié)論是否有效呢？關(guān)于這一點(diǎn)，我想留待大家看完之后自己去做判斷。
一直以來，雖然有人質(zhì)疑掛牌新三板茶企財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)真實(shí)性問題，但他們擁抱資本市場(chǎng)并敢于公開經(jīng)審計(jì)的財(cái)報(bào)，這些先行者更多的是值得大家學(xué)習(xí)。
需要強(qiáng)調(diào)的是，財(cái)報(bào)分析會(huì)對(duì)公司財(cái)報(bào)的信息質(zhì)量做邏輯對(duì)照，并非為了揭露會(huì)計(jì)舞弊和會(huì)計(jì)假賬，主要是分析公司的內(nèi)在價(jià)值。
一 ?中吉號(hào)簡介
1 公司簡介
深圳市中吉號(hào)茶業(yè)股份有限公司（文中簡稱：中吉號(hào)），集原料基地、工廠加工、市場(chǎng)銷售于一體，構(gòu)建“企業(yè)+基地+茶農(nóng)+市場(chǎng)”的商業(yè)模式，為普洱茶完整產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)。
公司為典型的家族企業(yè)，實(shí)際控制人為楊世華夫妻，且股份占比超過60%。
中吉號(hào)主要控股子公司有4家—吉之源、云南中吉號(hào)、廣州中吉號(hào)和東莞中吉號(hào)。
吉之源主要業(yè)務(wù)為普洱茶種植和茶葉初加工為毛茶，并銷售給云南中吉號(hào)。
云南中吉號(hào)主要業(yè)務(wù)為茶葉精加工，將毛茶精制加工成成品茶后，銷售給公司。
廣州和東莞中吉號(hào)業(yè)務(wù)分別為茶葉批發(fā)和零售，主要負(fù)責(zé)銷售公司成品茶。
主要銷售模式：經(jīng)銷和直銷
在經(jīng)銷模式下，公司考察有意向的經(jīng)銷商確定經(jīng)銷商級(jí)別，簽訂經(jīng)銷協(xié)議，將產(chǎn)品銷售給經(jīng)銷商，由各地經(jīng)銷商負(fù)責(zé)產(chǎn)品在當(dāng)?shù)氐匿N售及售后服務(wù)。
在直銷模式下，公司在深圳、廣州、東莞等地設(shè)立店銷售產(chǎn)品，自營店由公司直接管理，提供相關(guān)服務(wù)。
2 中吉號(hào)新三板那些事
2001年，楊世華及家族開始在深圳從事茶業(yè)貿(mào)易。
2007年，創(chuàng)立中吉號(hào)。先后在云南、廣東設(shè)立茶葉貿(mào)易相關(guān)公司
2009年，開始購買古茶園。先后在核心原產(chǎn)地班盆、麻黑、勐庫、昔歸等地購買及建立源頭資源基地，保障上游品質(zhì)。
2015年3月，中吉號(hào)形象店(廣州)在芳村盛大開業(yè)，展開穩(wěn)中求進(jìn)的招商加盟活動(dòng)，多位伙伴加入中吉大家庭。
2016年8月9日，中吉號(hào)成功登陸資本市場(chǎng)新三板，成為首家以古樹普洱茶定位的新三板茶企，股票代碼為：838212。
根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的《國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類》（GB/T4754-2011），公司所處行業(yè)屬于“C15酒、飲料和精制茶制造業(yè)”大類下的“C1530精制茶加工”。
據(jù)2017上半年度財(cái)報(bào)顯示，中吉號(hào)因新三板掛牌獲得政府補(bǔ)助101萬元。
其中，深圳市新三板掛牌補(bǔ)貼項(xiàng)目資助資金為50萬元，羅湖區(qū)投資推廣局產(chǎn)業(yè)扶持資金為50萬，云南勐海縣政府產(chǎn)業(yè)發(fā)展獎(jiǎng)金1萬元。
2018年2月，中吉號(hào)股票自2018年2月7日開市起暫停轉(zhuǎn)讓，公司暫定恢復(fù)轉(zhuǎn)讓的最晚時(shí)間為2018年5月4日。
2018年2月28日，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司受理中吉號(hào)終止掛牌申請(qǐng)，并出具了《受理通知書》。根據(jù)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)函。
2018年3月23日，中吉號(hào)股票終止在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌。
綜上，中吉號(hào)成為新三板存續(xù)時(shí)間最短的茶企，且為第1家主動(dòng)摘牌的茶企。
二 ?中吉號(hào)賺了多少錢
表1? 中吉號(hào)總營收、凈利潤、毛利率（2014—2017年度）
1 從公司總營收來看
最高營收為2017年度約8610萬元，最低營收為2014年度約為1284萬元。
公司總營收呈顯著上升趨勢(shì)，且最近5年主營業(yè)務(wù)沒有發(fā)生重大變化。
2014—2017年度收入增長的主要原因是：
（1）公司大力度拓展銷售區(qū)域及經(jīng)銷商
截止2016年12月31日公司經(jīng)銷商數(shù)約55家。經(jīng)銷商數(shù)量的增加，單店收入的不斷增長，帶動(dòng)營業(yè)收入的持續(xù)增長。
（2）公司位于勐海的藥品級(jí)示范車間2016年4月投入使用
公司在春、秋兩季采茶季，組織了基于消費(fèi)者對(duì)體驗(yàn)式消費(fèi)需求的茶山行活動(dòng)，讓經(jīng)銷商、終端消費(fèi)者深度參與上游的茶山選料、采摘及產(chǎn)品制作過程，從而進(jìn)一步拓展個(gè)性化定制茶業(yè)務(wù)，優(yōu)化客戶體驗(yàn)，帶動(dòng)了營業(yè)收入的增長。
（3）公司開設(shè)茶書院和舉辦產(chǎn)品品鑒會(huì)
結(jié)合中國傳統(tǒng)茶文化的精髓，先后在廣州、深圳和濟(jì)南開設(shè)“茶書院”。
同時(shí)，在全國主要城市舉辦各種形式的產(chǎn)品品鑒會(huì)，讓消費(fèi)者更加了解公司普洱古樹茶產(chǎn)品，通過品鑒會(huì)的形式增強(qiáng)他們對(duì)公司普洱古樹茶的口感、特質(zhì)以及公司產(chǎn)品的認(rèn)知度，從而進(jìn)一步提升公司產(chǎn)品的認(rèn)知度。
（4）掛牌新三板讓消費(fèi)者對(duì)中吉號(hào)品牌的認(rèn)知大幅提升
隨著公司2016年掛牌上市，公司的品牌知名度和美譽(yù)度迅速提高，公司產(chǎn)品得到了消費(fèi)者的廣泛認(rèn)同，較大提升了公司的銷售收入。
2 從公司凈利潤來看
最高凈利潤為2017年度1327萬元，最低凈利潤為2014年度約39萬元。
報(bào)告期內(nèi)凈利潤增長的原因是收入規(guī)模增長高于銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用增加額。
3 從公司毛利率來看
報(bào)告期內(nèi)，中吉號(hào)最高毛利率為2015年度43.91%，最低毛利率為2014年度35.41%。毛利率差異主要來自毛茶收購價(jià)格波動(dòng)。
雖然公司在云南優(yōu)質(zhì)茶產(chǎn)區(qū)組建有四個(gè)茶園基地，但大部分毛茶還需向茶葉種植專業(yè)合作社和當(dāng)?shù)夭柁r(nóng)收購，以保證供應(yīng)。
表2? 中吉號(hào)總資產(chǎn)、總負(fù)債、資產(chǎn)負(fù)債率（2014—2017年度）
4 從總資產(chǎn)來看
最高總資產(chǎn)為2017年度約21016萬元，最低總資產(chǎn)為2014年度7005萬元。
該公司總資產(chǎn)連續(xù)遞增，有存貨余額較大的風(fēng)險(xiǎn)。
與其他行業(yè)相比，中吉號(hào)稱存貨數(shù)量大、周轉(zhuǎn)較慢與普洱茶行業(yè)生產(chǎn)特點(diǎn)有關(guān)。所以，根據(jù)對(duì)原材料市場(chǎng)的預(yù)判，該公司大量購買毛茶原料是為了應(yīng)對(duì)原料漲價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。
中吉號(hào)存貨主要為庫存商品和原材料。
表3? 中吉號(hào)存貨分類和賬面價(jià)值（2014—2017年度）
報(bào)告期內(nèi)，公司存貨主要為原材料和庫存商品，主要原因如下：
A 從經(jīng)營模式來看，公司在茶葉產(chǎn)業(yè)鏈主要處于加工、流通這一中間環(huán)節(jié)
一方面客戶對(duì)普洱茶生產(chǎn)廠家的產(chǎn)品供給穩(wěn)定性要求較高；另一方面普洱茶產(chǎn)品可以長時(shí)間存放，隨著貯藏時(shí)間的延長，經(jīng)過陳化后品質(zhì)可以不斷提高，具有收藏的特性，所以導(dǎo)致客戶對(duì)新老茶搭配供給的需求具有普遍性。
由于上述兩方面的原因，公司備有較多的庫存商品及原材料，以滿足客戶的需求。
B 從生產(chǎn)周期來看，普洱茶行業(yè)具有明顯的季節(jié)性特征
一般而言，每年的三月至五月中旬為春茶采摘季，九月至十月為秋茶采摘季，春茶、秋茶采摘季期間也是公司收購原材料的高峰期。
普洱茶的銷售旺季一般出現(xiàn)五月到次年春節(jié)前。為保障茶葉銷售旺季的需求，公司一般在采摘季開始時(shí)加大備料生產(chǎn)。
C 從生產(chǎn)模式來看，公司需要留存部分原材料滿足新產(chǎn)品的拼配需求
公司新產(chǎn)品需要選擇公司自有茶園基地的原材料以及庫存材料進(jìn)行分析，根據(jù)所需的口感、香氣、色澤等特色確定新產(chǎn)品的配方，然后根據(jù)配方規(guī)模生產(chǎn)。
另外，部分收藏客及消費(fèi)者會(huì)對(duì)公司產(chǎn)品提出個(gè)性化需求，為了滿足該種個(gè)性化需求，公司需要留存部分原材料。
綜上，該公司存貨主要由原材料、庫存商品構(gòu)成較為合理。
5 從總負(fù)債來看
最高總負(fù)債為2016年度6178萬元，最低總負(fù)債為2014年度4675萬元。
如果公司不能合理控制存貨總量，則會(huì)降低公司資產(chǎn)的流動(dòng)性，增加公司的資金壓力。
6 從資產(chǎn)負(fù)債率來看
資產(chǎn)負(fù)債率最高為2014年度66.74%，最低為2016年度38.58%。
資產(chǎn)負(fù)債率呈顯著下降趨勢(shì)，有助于幫助企業(yè)克服一些不期而遇的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但也說明公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略較為保守，公司凈資產(chǎn)收益率不高。
三 ?中吉號(hào)靠什么產(chǎn)品賺錢
公司產(chǎn)品共計(jì)百余種，覆蓋生茶、熟茶等制法，散茶、緊壓茶等形態(tài)。
自產(chǎn)產(chǎn)品—明星系列、名山系列、經(jīng)典系列、吉祥文化系列和時(shí)尚系列
明星系列：主打高端產(chǎn)品，主要為自有茶園基地出產(chǎn)的茶青制成的普洱茶；
名山系列：主打普洱茶系名山出產(chǎn)的普洱茶；
經(jīng)典系列：主打傳統(tǒng)經(jīng)典配方普洱茶；
吉祥文化系列：主打普洱茶禮品；時(shí)尚系列：主打平價(jià)大眾化產(chǎn)品。
經(jīng)銷產(chǎn)品：主要為中茶等品牌普洱茶
公司成立于2007年，初始經(jīng)銷其他品牌茶葉，2008年開始生產(chǎn)自有品牌茶葉。
公司自產(chǎn)自銷后，逐漸減少其他品牌茶葉的銷售。
自2016年起，若無客戶特殊需求，公司將不再主動(dòng)經(jīng)銷其他品牌茶葉。
表4? 中吉號(hào)產(chǎn)品品類分析（2014—2017年度）
從主要營收產(chǎn)品來看
公司銷量前四位的產(chǎn)品為明星系列、名山系列、經(jīng)典配方系列、吉祥文化系列。
其中，明星系列營收整體趨勢(shì)為先增后減，占主營業(yè)務(wù)收入比例最高為2015年度17.44%，占比最低為206年度7.80%。
一方面，這類原材料成本上升，導(dǎo)致銷售單價(jià)上漲過快，客戶不易接受；另一方面，越來越多的消費(fèi)者趨于選擇性價(jià)比高的產(chǎn)品，消費(fèi)回歸理性。
所以，中吉號(hào)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，以性價(jià)比較好的中端產(chǎn)品攻占市場(chǎng)。
名山系列營收整體趨勢(shì)為持續(xù)增加，占主營業(yè)務(wù)收入比例最高為2015年度50.81%，占比最低為2014年度29.23%。
經(jīng)典配方系列營收整體呈顯著上升趨勢(shì)，占主營業(yè)務(wù)收入比例最高為2016年度28.60%，占比最低為2015年度15.62%。
吉祥文化系列營收整體呈顯著上升趨勢(shì)，占主營業(yè)務(wù)收入比例最高為2016年度16.70%，占比最低為2014年度2.37%。
此外，隨著消費(fèi)者對(duì)普洱茶的認(rèn)識(shí)，購買有年份的普洱茶品飲成為老茶客等消費(fèi)者喜愛。因此，中吉號(hào)也為經(jīng)銷商適當(dāng)搭配老茶來增加銷售收入。
四 ?中吉號(hào)現(xiàn)金流量概況
表5? 中吉號(hào)現(xiàn)金流量（2014—2017年度）
1 從經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額來看
2014—2017年度，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額最高為2016年度約-435萬元，現(xiàn)金流量凈額最低為2015年度-1455萬元。
主要是因?yàn)閳?bào)告期內(nèi)回款力度會(huì)影響預(yù)收賬款，進(jìn)而影響現(xiàn)金流量凈額。
2016年度公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量較2015年度同期增加了1019.59萬元，主要原因?yàn)楣句N售規(guī)模擴(kuò)大，公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金較上年同期增加了2246.60萬元。
2 從投資現(xiàn)金流量凈額來看
2014—2017年度，投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額最高為2015年度約-75萬元，現(xiàn)金流量凈額最低為2014年度約-1417萬元。
2015年度公司投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流出較2014年度同期減少了約1342萬元。
2016年度公司投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流出較2015年度同期增加了約1339萬元，主要系本期支付古茶樹長期租賃費(fèi)、云南廠區(qū)辦證補(bǔ)付地價(jià)等。
3 從籌資現(xiàn)金流量凈額來看
2014—2017年度，籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額最高為2016年度約3533萬元，現(xiàn)金流量凈額最低為2015年度1443萬元。
2016年度公司籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量較2015年度同期增加了2089.20萬元，主要系2016年度收到股東的定增款3030萬元。
4 風(fēng)險(xiǎn)提示——流動(dòng)資金不足和資產(chǎn)抵押的風(fēng)險(xiǎn)
由于規(guī)模不斷擴(kuò)大，公司的營運(yùn)資金需求逐漸增大。2017半年度財(cái)報(bào)顯示，中吉號(hào)為彌補(bǔ)經(jīng)營活動(dòng)中流動(dòng)資金，公司向銀行累計(jì)借款9200萬元。
公司為取得長期、短期借款，已將公司自有房產(chǎn)、存貨大部分抵押給銀行。
該房產(chǎn)、存貨為公司生產(chǎn)經(jīng)營所必需，若公司因資金流動(dòng)性問題不能按期還款，可能導(dǎo)致抵押資產(chǎn)被銀行處置，從而影響公司的正常生產(chǎn)經(jīng)營。
五 ?中吉號(hào)科研實(shí)力
表6? 中吉號(hào)專利、研發(fā)和員工人數(shù)（2014—2017年度）
1 專利和研發(fā)
報(bào)告期內(nèi)，財(cái)報(bào)顯示中吉號(hào)專利數(shù)量為0，也沒有研發(fā)費(fèi)用體現(xiàn)在財(cái)報(bào)里面。
公司核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)成員穩(wěn)定，未發(fā)生重大變動(dòng)。
公司研發(fā)人員均為公司內(nèi)部人員兼職，公司與核心技術(shù)人員楊世華、王栩簽訂了勞動(dòng)合同，為保護(hù)公司核心技術(shù)，同時(shí)也簽訂了保密協(xié)議。
公司在控制原料來源的基礎(chǔ)上，公司利用傳統(tǒng)加工工藝輔之現(xiàn)代生產(chǎn)技術(shù)，依照內(nèi)部研發(fā)的配方拼配茶餅，生產(chǎn)加工產(chǎn)品。
2 員工概況
報(bào)告期內(nèi)，公司共有員工約80人，本科以上人數(shù)約10人。
一方面，這表示員工人數(shù)較為穩(wěn)定；另一方面，這表示缺乏吸引優(yōu)秀人才的機(jī)制。
此外，中吉號(hào)財(cái)報(bào)顯示公司繳納社會(huì)保險(xiǎn)及住房公積金員工人數(shù)不足30人。
這說明公司不注重員工福利，涉嫌違法勞動(dòng)法。
中吉號(hào)解釋稱未繳納的員工多為生產(chǎn)人員，工作崗位流動(dòng)性較大，因已參與新農(nóng)合或不愿承擔(dān)社保和公積金個(gè)人繳費(fèi)部分等原因主動(dòng)申請(qǐng)不辦理。而且，未繳納社保員工均與公司簽訂《自愿放棄繳納社會(huì)保險(xiǎn)及住房公積金的聲明》。
小結(jié)
為什么中吉號(hào)會(huì)主動(dòng)從新三板摘牌，我認(rèn)為主要有以下原因：
1）新三板融資難：企業(yè)掛牌門檻低，但投資者開戶門檻較高；
2）政府補(bǔ)貼降溫：公司已將政府補(bǔ)助作為非經(jīng)常性損益進(jìn)行會(huì)計(jì)處理；
3）不能直接轉(zhuǎn)板：中吉號(hào)雖然處于新三板創(chuàng)新層，但新三板并不存在真正的直接轉(zhuǎn)板制度，仍只能通過IPO的方式首次公開發(fā)行并在場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)上市
4）信息披露成本較高：會(huì)計(jì)和法務(wù)費(fèi)用是個(gè)較大的負(fù)擔(dān)。
為了提升公司的決策效率，降低運(yùn)營成本，中吉號(hào)董事會(huì)決議申請(qǐng)摘牌。
此外，中吉號(hào)還存在一些重要風(fēng)險(xiǎn)：
1 實(shí)際控制人不當(dāng)控制的風(fēng)險(xiǎn)
2016年度財(cái)報(bào)顯示，中吉號(hào)為典型家族企業(yè)。
中吉號(hào)實(shí)際控制人為自然人楊世華、王栩，二人系夫妻關(guān)系，合計(jì)直接持有公司20,000,000股股份，占公司股本總額的64.36%，同時(shí)，二人作為中吉號(hào)股東深圳市小木投資有限公司的股東，合計(jì)持有小木投資27.28%的股份。
如果實(shí)際控制人利用其控制地位，通過行使表決權(quán)對(duì)公司的經(jīng)營決策、人事、財(cái)務(wù)、監(jiān)督等進(jìn)行不當(dāng)控制，可能給公司經(jīng)營和其他股東帶來風(fēng)險(xiǎn)。
2 公司治理風(fēng)險(xiǎn)
有限公司階段，公司的治理機(jī)制和內(nèi)控體系不夠完善，存在運(yùn)作不規(guī)范的現(xiàn)象，如公司與客戶直接用現(xiàn)金進(jìn)行結(jié)算，合同管理制度不健全等。
股份公司設(shè)立后，公司建立健全了法人治理結(jié)構(gòu)，完善了企業(yè)發(fā)展所需的內(nèi)部控制體系。但是，由于股份公司成立的時(shí)間較短，各項(xiàng)管理、控制制度的執(zhí)行尚未經(jīng)過一個(gè)完整經(jīng)營周期的實(shí)踐檢驗(yàn)，公司治理和內(nèi)部控制體系也需要在生產(chǎn)經(jīng)營過程中逐漸完善。
因此，公司未來經(jīng)營中存在因內(nèi)部管理與公司發(fā)展不匹配，從而影響公司持續(xù)、穩(wěn)定、健康發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)。
3 部分經(jīng)營場(chǎng)地未取得相關(guān)權(quán)證的風(fēng)險(xiǎn)
目前中吉號(hào)正在按照相關(guān)規(guī)定辦理部分土地的使用權(quán)證書，該公司稱取得該土地的使用權(quán)證書不存在障礙。
同時(shí)，公司實(shí)際控制人楊世華、王栩出具承諾，如公司及子公司因?qū)嶋H使用未辦理完成土地使用權(quán)證的部分土地而被主管機(jī)關(guān)處罰的，其將承擔(dān)公司及子公司因此產(chǎn)生的相關(guān)損失。
如果公司沒有及時(shí)取得剩余土地使用權(quán)證書和房屋產(chǎn)權(quán)證，將對(duì)公司的合法合規(guī)經(jīng)營產(chǎn)生一定影響。
4 部分經(jīng)營辦公場(chǎng)所房屋權(quán)屬存在瑕疵的風(fēng)險(xiǎn)
由于公司及其子公司部分租賃房屋存在未取得出租方對(duì)其房屋合法權(quán)屬有效證明的瑕疵，可能導(dǎo)致公司及其子公司存在因該等瑕疵而受到房地產(chǎn)管理部門罰款的法律風(fēng)險(xiǎn)。
5 償債風(fēng)險(xiǎn)
2014—2016年度公司合并報(bào)表資產(chǎn)負(fù)債率分別為66.74%、50.49%、38.39，母公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為83.74%、72.41%，46.33%。
資產(chǎn)負(fù)債率呈下降趨勢(shì)但仍然處于較高水平，主要原因是公司在報(bào)告期內(nèi)快速成長，在生產(chǎn)規(guī)模、市場(chǎng)開拓、業(yè)務(wù)發(fā)展等方面均需投入較大的資金量。
因此，向銀行等金融機(jī)構(gòu)借入了較高金額的長、短期借款，從而導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率較高，具有一定的償債風(fēng)險(xiǎn)。
6 食品安全風(fēng)險(xiǎn)
食品質(zhì)量和安全與消費(fèi)者的生活息息相關(guān)?！妒称钒踩ā泛汀妒称钒踩▽?shí)施條例》的實(shí)施進(jìn)一步強(qiáng)化了食品生產(chǎn)者的社會(huì)責(zé)任和法律責(zé)任，確立了懲罰性賠償制度，加大了對(duì)違法食品生產(chǎn)者的處罰力度。
公司主要業(yè)務(wù)為普洱茶的研發(fā)、種植、生產(chǎn)和銷售，其最終客戶是廣大的個(gè)人消費(fèi)者。公司擁有自己的普洱茶園，在云南省勐?？h等天然無污染的環(huán)境進(jìn)行普洱茶的種植，同時(shí)，公司也向茶葉種植合作社和茶農(nóng)收購毛茶，毛茶的質(zhì)量直接影響公司產(chǎn)品品質(zhì)，原材料的質(zhì)量控制是公司生產(chǎn)經(jīng)營的重要環(huán)節(jié)之一。
公司采購的毛茶在入庫前均經(jīng)質(zhì)檢部檢驗(yàn)，若質(zhì)檢部未能檢測(cè)出原材料的問題，將會(huì)導(dǎo)致公司成品茶質(zhì)量受到影響，從而給公司經(jīng)營帶來一定風(fēng)險(xiǎn)。
7 供應(yīng)商集中風(fēng)險(xiǎn)
2014—2016年度，公司向前五大供應(yīng)商合計(jì)采購金額占比分別為61.24%、61.39%、40.02%，所占比例較高。
公司對(duì)主要供應(yīng)商采購占比較高，主要原因是上述供應(yīng)商在行業(yè)內(nèi)提供的原材料品質(zhì)較高。但是如果部分供應(yīng)商因意外事件出現(xiàn)停產(chǎn)、經(jīng)營困難、交付能力下降等情形，將會(huì)在短期內(nèi)影響公司的正常經(jīng)營和盈利能力。
總的來說，中吉號(hào)這時(shí)候選擇主動(dòng)摘牌離開新三板，也許是明智之舉！
注：需要強(qiáng)調(diào)的是，本文初衷只是基于公開文字和數(shù)據(jù)向大家介紹企業(yè)。如有文字和數(shù)據(jù)錯(cuò)誤，給當(dāng)事人造成困擾，先在此致以歉意。但我們會(huì)盡最大努力，希望提供客觀、理性、中立的信息。此外，本文有參考部分網(wǎng)絡(luò)公開資料和數(shù)據(jù)，再此一并致謝。祝好！
本文授權(quán)轉(zhuǎn)載自【茶界小學(xué)生】，ID:?cjxxs2019
