不久前我們梳理了中國茶葉股份有限公司（以下簡稱“中國茶葉”）的IPO情況，今天提到的這家企業(yè)也與茶葉有關(guān)，同時也是和中國茶葉同一天被證監(jiān)會披露招股書的企業(yè)。
兩家進(jìn)程相差無幾的企業(yè)，究竟誰能奪得A股市場“茶葉第一股”的稱號呢？
茶和酒作為餐桌上必不可少的兩樣飲品，在資本市場上的地位卻大相徑庭。截止7月20日收盤，作為酒界老大的貴州茅臺（600519.SH），股價(jià)已達(dá)1636.96元/股，市值更是高達(dá)20563億元；而作為唯一一家目前在市的茶葉企業(yè)——天福（06868.HK），股價(jià)為5.40港元/股，市值僅59.83億港元，相比之下可不謂是“凄凄慘慘戚戚”。
近日遞交招股書的茶葉企業(yè)普洱瀾滄古茶股份有限公司（以下簡稱“瀾滄古茶”），本次計(jì)劃公開股票不超過2000萬股，募集資金6.28億元。其中44.4%的資金用于全渠道營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目；21.0%的資金用于普洱茶技術(shù)及倉儲中心建設(shè)項(xiàng)目；10.8%的資金用于信息化系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目；23.8%的資金用于補(bǔ)充流動資金項(xiàng)目。
這家茶葉企業(yè)的表現(xiàn)如何呢？
業(yè)績穩(wěn)步增長
瀾滄古茶也算是一家“老字號”企業(yè)，品牌歷史可追溯至1966年設(shè)立的瀾滄縣茶廠，正式成立于2002年9月。
相較于前段時間討論的中國茶葉多種類并行戰(zhàn)略來說，目前瀾滄古茶的產(chǎn)品主要集中于普洱茶，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對單一。
發(fā)展至今，瀾滄古茶的規(guī)模依然不大，這也是目前茶葉市場上的一個通病。我國茶葉行業(yè)企業(yè)數(shù)量多而分散，企業(yè)整體規(guī)模不大，小企業(yè)較多，且行業(yè)內(nèi)產(chǎn)品同質(zhì)化競爭嚴(yán)重，價(jià)格競爭尤為激烈。
但近幾年瀾滄古茶業(yè)績表現(xiàn)亮眼，營收節(jié)節(jié)攀升。招股書數(shù)據(jù)顯示，瀾滄古茶2017年、2018年、2019年的營收分別為2.5億元、3.0億元、3.8億元，年復(fù)合增長率達(dá)23.42%；凈利潤分別為5932.91萬元、7559.45萬元、8116.71萬元，年復(fù)合增長率為16.96%。
與同日披露招股書的中國茶葉的相比，瀾滄古茶的營收雖只占到中國茶葉兩成，但年復(fù)合增長率卻高于中國茶葉。招股書顯示，中國茶葉2017年-2019年?duì)I收分別為12.29億元、14.90億元、16.29億元，年復(fù)合增長率為15.11%。
企業(yè)能否上市，業(yè)績僅是考核的其中之一。對于茶葉行業(yè)來說，公司的持續(xù)經(jīng)營能力也是一項(xiàng)重要的考核。
針對產(chǎn)品單一問題，風(fēng)云資本界通過郵件聯(lián)系了瀾滄古茶負(fù)責(zé)人，對方稱，未來公司將繼續(xù)以“世界茶，中國味，古茶美”為使命，以質(zhì)量為先、原料為基，持續(xù)改良普洱茶加工工藝，擴(kuò)張營銷網(wǎng)絡(luò)，不斷提升自身綜合競爭實(shí)力；在普洱茶領(lǐng)域深耕細(xì)作，通過擴(kuò)建產(chǎn)能、增強(qiáng)產(chǎn)品研發(fā)實(shí)力、重視食品安全監(jiān)測、加強(qiáng)品牌建設(shè)，鞏固現(xiàn)有產(chǎn)品品類行業(yè)優(yōu)勢，同時不斷推出針對不同地區(qū)、不同生活習(xí)慣、不同年齡階層的多層次普洱茶系列產(chǎn)品，逐步將自身打造成普洱茶行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者及標(biāo)準(zhǔn)制定者。
可以看出，瀾滄古茶的產(chǎn)品依然定位于普洱系列。
存貨余額較高
招股書數(shù)據(jù)顯示，普洱茶作為主要產(chǎn)品的瀾滄古茶2017年、2018年、2019年存貨余額分別為2.82億元、3.83億元、4.14億元，占總資產(chǎn)的比例分別為61.97%、66.77%、56.27%，存貨余額及占比較高。
較高的存貨余額規(guī)模也增加了資金占用、降低資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力，對公司財(cái)務(wù)狀況造成了一定的不利影響。
相對于產(chǎn)品種類涵蓋較多的中國茶葉來說，2017年-2019年中國茶葉存貨賬面價(jià)值分別為6.60億元、7.15億元和9.67億元，占總資產(chǎn)的比例分別為38.38%、39.64%和45.75%，金額及占比雖不及瀾滄古茶，但也是比較高的。
就茶葉行業(yè)而言，一般茶葉不像酒一樣越放越值錢，如果企業(yè)過多的囤積存貨，企業(yè)估值將會受到很大影響。
對此，瀾滄古茶稱，公司存貨余額較高系普洱茶行業(yè)屬性所決定，根據(jù)中華人民共和國國家標(biāo)準(zhǔn)《地理標(biāo)志產(chǎn)品普洱茶》（GB/T22111-2008），在符合標(biāo)準(zhǔn)的貯存條件下普洱茶適宜長期保存。
適當(dāng)?shù)拇尕浺?guī)模有利于普洱茶行業(yè)企業(yè)降低自然氣候變化導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)對原料采購成本的有效管控，保持生產(chǎn)經(jīng)營的主動性和靈活性，并滿足不同消費(fèi)者的產(chǎn)品差異化需求。
公司的存貨規(guī)模與行業(yè)特點(diǎn)相關(guān)，符合公司生產(chǎn)經(jīng)營的實(shí)際情況，豐富多樣及結(jié)構(gòu)合理的存貨為公司業(yè)務(wù)的長期可持續(xù)發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)保障，也成為了公司競爭優(yōu)勢之一。
根據(jù)招股書披露，2017年-2019年，公司資產(chǎn)規(guī)模隨業(yè)務(wù)發(fā)展得以穩(wěn)步增長，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)穩(wěn)健，償債能力不斷提升，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力保持穩(wěn)定，整體財(cái)務(wù)狀況良好。
不過，在普洱茶的存量可觀的情況下，炒作之風(fēng)日盛，如何大力推動普洱茶消費(fèi)市場發(fā)展，也是必須思考的問題。
茶葉企業(yè)難受資本青睞
在酒行業(yè)如火如荼上市，且上市后股價(jià)基本表現(xiàn)良好下，茶業(yè)企業(yè)卻一片唉聲。
風(fēng)云資本界在梳理上市的茶葉企業(yè)時發(fā)現(xiàn)，坪山茶業(yè)、龍潤茶、天福三家茶企曾在港股上市，但目前僅有天福還在港股上市。
其中，坪山茶業(yè)因無力償債及未能支付債務(wù)而被清盤，曾虧損達(dá)9億港元。
作為普洱茶第一股的龍潤茶也于2017年6月遭遇停牌。公司股價(jià)在2009年上市后一度達(dá)到1.6港元左右，之后一直處于1港元以下，停牌時股價(jià)只有0.38港元。由于其停牌時間過長，港交所已于去年9月對其強(qiáng)制摘牌。
反觀A股市場，至今仍未有茶葉企業(yè)成功上市，甚至一些在新三板掛牌的企業(yè)也紛紛退出。2018年以來，八馬茶業(yè)、中吉號茶業(yè)、七彩云南等茶企先后終止掛牌。
中國中小企業(yè)協(xié)會專職副會長、安溪鐵觀音集團(tuán)董事長劉紀(jì)恒曾公開指出，中國茶企難上市的根本原因在于未形成工業(yè)化體系。在這樣的情況下，企業(yè)就難以做強(qiáng)，因而也不受資本的重視。
作者|余青
編輯|繆凌云
來源|風(fēng)云資本界
近期，市場上關(guān)于A股“茶葉第一股”將花落誰家的討論不絕于耳,在調(diào)查過程中，《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，在幾家申報(bào)IPO的公司中，中國茶葉目前正在試水零售業(yè)務(wù)，其門店售賣的綠茶、黑茶等產(chǎn)品打折力度很大，但新式茶飲產(chǎn)品目前還處于展示狀態(tài)暫不公開售賣。
記者在與相關(guān)人士溝通時了解到，新式茶飲產(chǎn)品暫緩銷售很可能與實(shí)控人中糧集團(tuán)旗下代理的可口可樂業(yè)務(wù)有關(guān)，IPO申報(bào)期，為避免外界過多的猜疑，很可能暫緩?fù)瞥鲞@一新業(yè)務(wù)。
此外，記者發(fā)現(xiàn)，中國茶葉招股書披露的信息還存在多處異常，譬如員工薪酬在不同報(bào)表下出入較大；此次IPO募資投向之一是普洱茶新增產(chǎn)能，但公司的普洱茶采購數(shù)量和價(jià)格卻存在諸多蹊蹺，其對外和對關(guān)聯(lián)公司的采購價(jià)格有較大差異。
新式茶飲業(yè)務(wù)延遲上架
在招股書中，中國茶葉表示，規(guī)劃期內(nèi)將實(shí)現(xiàn)全門店升級為新零售門店。而事實(shí)上，記者在調(diào)查過程中也發(fā)現(xiàn)，中國茶葉也確實(shí)在積極拓展零售和新式茶飲業(yè)務(wù)，通過各大地圖導(dǎo)航軟件可查詢到的北京地區(qū)中國茶葉門店，可發(fā)現(xiàn)有數(shù)家門店名稱后面就標(biāo)注體驗(yàn)館或新零售體驗(yàn)館一說。
譬如在北京朝外大街的中糧福臨門大廈附近，就新開張了一家旗艦店（中國茶葉新零售體驗(yàn)館）。此前這里是一家健身房，該門店開張僅兩個來月。《紅周刊》記者注意到，上下午門店的客人并不多。
圖片來源：《紅周刊》記者拍攝
《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，該門店的優(yōu)惠力度是很大的。據(jù)店員介紹，“綠茶、黑茶，買二送一。另外買任何茶葉都贈一包調(diào)味茶”。普洱茶的價(jià)格普遍貴很多，有茶餅重量不足500克，價(jià)格在萬元以上。不過，該員工推薦了一款相對有性價(jià)比的普洱茶產(chǎn)品，全價(jià)2000多元，“但實(shí)際買的話，打折力度也比較大”。
調(diào)查過程中，記者發(fā)現(xiàn)，中國茶葉亦開發(fā)了不少新式茶飲產(chǎn)品，比如冰激凌、果茶、奶茶、奶蓋系列，價(jià)格與喜茶差不多，其中雙色冰激凌9.9元/支，浪漫葡萄芝士35元/杯，焦香普洱奶茶30元/杯。有意思的是，目前上述產(chǎn)品只做展示，并不售賣。這是什么原因？
圖片來源：《紅周刊》記者拍攝
經(jīng)記者咨詢，這一策略可能與公司實(shí)控人有關(guān)。中國茶葉的實(shí)控人為中糧集團(tuán)，而中糧又是可口可樂在國內(nèi)的主要合作伙伴，旗下的中糧可口可樂公司負(fù)責(zé)可口可樂在中國的裝瓶工作。或許是為了避免在IPO申報(bào)期間出現(xiàn)一些不必要的麻煩，特意低調(diào)處理新零售業(yè)務(wù)。事實(shí)上，從招股書披露的有關(guān)業(yè)務(wù)發(fā)展目標(biāo)來看，也僅只有一句：“公司將不斷優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)和布局，增加對門店渠道和電商渠道的資源投入，在規(guī)劃期內(nèi)爭取實(shí)現(xiàn)全部門店升級為新零售門店，重點(diǎn)布局華北、華東、華中及華南區(qū)域市場。”此外，并無其它內(nèi)容。
對于公司推出的新式茶飲產(chǎn)品，記者在咨詢中了解到，“待公司上市后才會正式售賣這些產(chǎn)品”。
預(yù)期最快7月或過會
近年來，我國茶葉生產(chǎn)平穩(wěn)發(fā)展，茶類結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。根據(jù)中國茶葉流通協(xié)會等機(jī)構(gòu)發(fā)布的2019年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)：當(dāng)年全國茶園總面積同比增加近202.3萬畝，增長率為4.6%；全國干毛茶產(chǎn)量為279.34萬噸，比上年增加17.74萬噸，增幅為6.78%。在產(chǎn)量增長的同時，我國茶類結(jié)構(gòu)變化較小。另據(jù)中國茶葉流通協(xié)會統(tǒng)計(jì)，2019年綠茶、黑茶、紅茶、烏龍茶、白茶、黃茶產(chǎn)量分別為177.29萬噸、37.81萬噸、30.72萬噸、27.58萬噸、4.97萬噸和0.97萬噸，占比分別為63.47%、13.54%、11.00%、9.87%、1.78%和0.35%。其中，綠茶、烏龍茶產(chǎn)量占比較去年有所下降，白茶、黃茶產(chǎn)量增長較快，較上年分別增加47.41%、22.56%。
因我國茶葉行業(yè)集中度低，企業(yè)數(shù)量多而分散，以中小、私營企業(yè)為主，達(dá)到一定規(guī)模并擁有種植、加工、銷售全產(chǎn)業(yè)鏈的品牌企業(yè)較少，而上市的企業(yè)則更少。目前來看，在港上市的茶企有天福(06868.HK)、龍潤茶(02898.HK)、坪山茶業(yè)(00364.HK)三家公司，其中坪山茶業(yè)在上市后高調(diào)轉(zhuǎn)型區(qū)塊鏈概念，改名區(qū)塊鏈集團(tuán)，如今總市值僅1億港元；龍潤茶營收也萎縮明顯，最近4年的業(yè)績持續(xù)虧損，股價(jià)跌成了仙股。唯有天福表現(xiàn)尚可，2017年以來股價(jià)漲幅超兩倍，但總市值仍不足百億港元。
相較在香港上市茶企，A股市場至今還尚未有一家茶企類上市公司，目前處在申報(bào)階段的僅有中國茶葉和另一家茶企。
那么，中國茶葉何時能上市呢？對此，中糧集團(tuán)旗下員工樂觀地表示，“中國茶葉最快7月份就能過會”。
員工收入數(shù)據(jù)存在異常
在查看中國茶葉招股書時，《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)該公司對于員工薪酬數(shù)據(jù)的披露是存在一定瑕疵的。
譬如，該公司披露的2017~2020年上半年的研發(fā)技術(shù)人員薪酬均值分別是17.89萬元、17.55萬元、19.35萬元、8.47萬元，研發(fā)技術(shù)人員數(shù)量由期初的237人增至期末的282人。若以2017年的研發(fā)技術(shù)人員的人均薪酬為基數(shù)，計(jì)算得知當(dāng)年研發(fā)技術(shù)人員年的總薪酬應(yīng)為17.89×237=4240萬元，而當(dāng)年“研發(fā)費(fèi)用中的薪酬”卻僅為1087萬元；2019年，研發(fā)技術(shù)人員平均薪酬×員工人數(shù)=5224萬元，但2019年“研發(fā)費(fèi)用中的薪酬”卻僅有1645萬元。
同樣，在管理人員的年度總薪酬上，2019年管理人員為506人、人均薪酬18.83萬元，全年總薪酬9528萬元，但2019年的“管理費(fèi)用中的薪酬”卻顯示為13109萬元。
當(dāng)然，若依據(jù)“員工人數(shù)×員工平均薪酬”計(jì)算出的年度總薪酬數(shù)據(jù)和“銷售費(fèi)用/管理費(fèi)用/研發(fā)費(fèi)用/生產(chǎn)成本”中的薪酬，銷售人員和生產(chǎn)人員的費(fèi)用差別卻是不大的。譬如，2019年生產(chǎn)人員為925人、人均薪酬8.34萬元，全年總薪酬7714萬元，而當(dāng)年生產(chǎn)成本中的薪酬為7715萬元；當(dāng)年銷售人員576人、人均薪酬15.43萬元，全年總薪酬8888萬元，而當(dāng)年銷售費(fèi)用中的薪酬為8890萬元。
那么，為何研發(fā)技術(shù)人員和管理人員的年度總薪酬從不同口徑能出現(xiàn)不同結(jié)果？哪一個數(shù)據(jù)才是真實(shí)可信的？對于這點(diǎn)，需要公司解釋。
募投項(xiàng)目欠缺合理性
招股書披露，相比營收，中國茶葉的存貨增速明顯更快。2017~2020年上半年，公司的總營收分別為12.29億、14.9億、16.34億、7.71億，對應(yīng)期末存貨卻從6.6億增至9.4億，占總資產(chǎn)的比例也從期初的38.3%一路增至期末的45.6%。
存貨增長過快，也拉低了存貨周轉(zhuǎn)率。據(jù)招股書，2017年底~2020年6月底，中古茶葉的存貨周轉(zhuǎn)率從1.23下降至0.49。對于自己高企的存貨，中國茶葉在招股書中坦言，“公司存貨規(guī)模呈快速增長趨勢，一定程度上增加了公司的存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)和資金占用壓力。如果未來茶葉市場需求發(fā)生重大不利變化，可能導(dǎo)致公司存貨的可變現(xiàn)凈值降低，公司將面臨存貨跌價(jià)損失的風(fēng)險(xiǎn)，從而對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響”。
存貨大幅增加或與其普洱茶存貨持續(xù)增長有關(guān)。記者了解到，在符合標(biāo)準(zhǔn)的貯存條件下，普洱茶可長期保存，適當(dāng)?shù)拇尕浺?guī)模也有利于普洱茶企業(yè)降低自然和其后變化導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)，但持續(xù)大量增長，過高的存貨也會一定程度上擠占了公司的流動資金，導(dǎo)致資金周轉(zhuǎn)存在壓力。
有意思的是，或是中國茶葉覺得普洱茶是未來茶文化的中心，其仍覺得現(xiàn)有普洱茶加工產(chǎn)能不足，尋求擴(kuò)張普洱茶的生產(chǎn)規(guī)模。招股書披露，此次募集資金中擬劃撥2.9億元投向云南普洱茶產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目，完善普洱茶的自有產(chǎn)業(yè)基地、提高產(chǎn)能。
需要注意的是，對于普洱茶，近幾年中國茶葉的采購規(guī)模是明顯下滑的。2017年，公司采購了2678萬元的普洱茶，2018年采購了271萬元，2019年僅采購了33萬元，2020年上半年干脆沒有公布普洱茶的采購金額。相較普洱茶采購的下滑，同期綠茶的采購規(guī)模卻是有所上升的。對此，發(fā)行人解釋稱，公司近幾年調(diào)整了采購策略，對外采購轉(zhuǎn)向綠茶、調(diào)味茶等產(chǎn)品。
此外，值得一提的是，與同行業(yè)相關(guān)公司對比，中國茶葉的普洱茶毛利率還是偏低的。如在2017~2020年上半年期間，中國茶葉的普洱茶毛利率分別為39.94%、42.89%、45.89%、41.16%，而瀾滄古茶同期的普洱茶毛利率分別為66.49%、65.77%、63.49%、75.81%，八馬茶葉的普洱茶產(chǎn)品毛利率也在60%以上。
換言之，中國茶葉此次IPO募資投向普洱茶是否有必要性，是需要企業(yè)做出進(jìn)一步解釋的。
另外，中國茶葉對外和對內(nèi)采購的普洱茶數(shù)據(jù)也不匹配。2017~2019年，中國茶葉對外采購的普洱茶單價(jià)為10.63萬元/噸、19.36萬元/噸、8.19萬元/噸，采購價(jià)格波動明顯。而從關(guān)聯(lián)公司云南茶廠采購普洱茶的價(jià)格卻是一路下行，且價(jià)格極度偏低。據(jù)招股書，2017~2020上半年，發(fā)行人從云南茶廠采購的普洱茶單位成本為5.15萬元/噸、2.79萬元/噸、2.13萬元/噸、1.83萬元/噸。其中，2018年從云南茶廠采購的普洱茶價(jià)格僅為外采的1/7。
雖然對于如此懸殊的價(jià)格差距，招股書解釋為“向云南茶廠采購的普洱茶均為較低檔次的茶葉，其整體價(jià)格偏低”。但問題在于，在對外銷售過程中，消費(fèi)者購買的普洱茶有多少是公司高價(jià)采購來的，又有多少是關(guān)聯(lián)公司提供的呢？銷售過程中是否存在以次充好、存在欺詐消費(fèi)者的可能性呢？對于所售茶葉品質(zhì)好壞，誰來做信譽(yù)背書？
（本文已刊發(fā)于6月19日《紅周刊》，文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）
來源：紅周刊 記者 | 惠凱，
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偌大的A股市場，竟沒有一家傳統(tǒng)茶葉上市公司，“中國六萬家茶企不如一個立頓”的魔咒始終是中國茶產(chǎn)業(yè)之痛。
放眼中國資本市場，老百姓開門的七件事，“柴米油鹽醬醋”早已在A股誕生諸多的“白馬”公司，唯獨(dú)排在末位的“茶”產(chǎn)業(yè)始終不能實(shí)現(xiàn)資本化。
其實(shí)從2012年安溪鐵觀音集團(tuán)闖關(guān)A股市場開市，就不斷有茶企提交招股書，華祥苑、八馬茶業(yè)、謝裕大、七彩云南等茶企都曾欲闖關(guān)A股市場，但截止目前A股“茶葉第一股”的位置卻一直空缺。
2021年2月20日，證監(jiān)會官網(wǎng)再次披露了中國茶葉股份有限公司（后簡稱為“中國茶葉”或公司）首次公開發(fā)行股票招股說明書申報(bào)稿，這意味著公司IPO進(jìn)程加快，進(jìn)入到預(yù)披露更新階段。
背靠實(shí)控人中糧集團(tuán)和龐大的供銷網(wǎng)絡(luò)，從體量和品牌影響力來看，中國茶葉是毫無疑問的行業(yè)一哥。然而21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者研究發(fā)現(xiàn)，中國茶葉自產(chǎn)原材料比例不足10%，關(guān)鍵環(huán)節(jié)受制于人。銷售環(huán)節(jié)市場占有率更是難以體現(xiàn)行業(yè)“一哥”地位，全系產(chǎn)品在國內(nèi)市場并無明顯優(yōu)勢，其綠茶、紅茶等單項(xiàng)品類市占比中，最高的僅為1.67%。其IPO募投項(xiàng)目僅為增加產(chǎn)能而并非著眼于行業(yè)整合，中國茶葉更像是中糧系為推進(jìn)茶業(yè)務(wù)上市而聚攏的品牌營銷公司。
茶股之殤
“茶之為飲，發(fā)乎神農(nóng)氏，聞于魯周公?！敝袊遣璧墓枢l(xiāng)、茶文化發(fā)祥地，是世界上唯一生產(chǎn)綠茶、白茶、黃茶、烏龍茶（青茶）、紅茶、黑茶六大茶類的國家。
我國是全球最大茶葉生產(chǎn)國和消費(fèi)國。數(shù)據(jù)顯示，2019 年國內(nèi)茶葉市場銷售額達(dá)2739.50億元?！吨袊枞~企業(yè)發(fā)展報(bào)告》顯示，2017年我國茶葉企業(yè)總數(shù)約為6萬余家。
3000億市場規(guī)模、6萬余家傳統(tǒng)茶企始終沒有撐起一家A股上市公司。與龐大的市場規(guī)模不對等的是，中國茶企的資本化始終難以破局，不僅在審核嚴(yán)格的A股市場，甚至港股、新三板等市場鮮有成功者。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者初步統(tǒng)計(jì)，A股市場沒有主營茶葉的上市公司，但在港股和新三板中并不缺傳統(tǒng)茶企的身影。
中國茶葉與部分同行業(yè)上市掛牌公司經(jīng)營數(shù)據(jù)對比從2002年坪山茶業(yè)在港交所借殼上市，2009年和2011年先后有“龍潤茶”和“天福茶”登陸港股市場。2014年，中國新三板出現(xiàn)第一家茶企謝裕大，此后包括茶乾坤、松蘿茶業(yè)、抱兒鐘秀、龍生茶葉等多家茶企紛紛在新三板進(jìn)行資本化嘗試，目前新三板中，仍有十余家公司主業(yè)為茶葉種植、銷售。
值得注意的是，多家茶企上市、掛牌后，并沒有引領(lǐng)中國茶葉實(shí)現(xiàn)成功的資本化，打造出茶葉中的“茅臺股”，多數(shù)公司陷入業(yè)績虧損困境。
三家港股上市茶企坪山茶業(yè)、龍潤茶和天福茶均為民營企業(yè)，都是注冊在開曼群島的離岸公司，其中國內(nèi)茶企坪山茶業(yè)和龍潤茶是通過“借殼”登陸港股，只有天福茶通過IPO發(fā)行上市。
從事高端傳統(tǒng)中國烏龍茶的坪山茶業(yè)因?yàn)闃I(yè)績不佳早已變身為區(qū)塊鏈集團(tuán)公司；號稱普洱茶第一股的龍潤茶背負(fù)“新國禮”榮譽(yù)登陸港股，卻因業(yè)績連年虧損、股價(jià)不振，2019年9月9日被香港聯(lián)交所被強(qiáng)制除牌；目前港股碩果僅存的茶葉股天福茶也不得不通過大規(guī)模回購提升股價(jià)。
新三板掛牌的茶企業(yè)績則分化嚴(yán)重。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者發(fā)現(xiàn)，目前可統(tǒng)計(jì)的15家新三板茶企，2020年有10家出現(xiàn)業(yè)績大幅下滑，其中雅安茶廠、子久文化、松蘿茶業(yè)下滑幅度達(dá)30%。全年?duì)I收過億的新三板茶企中僅有美靈寶、謝裕大、茗皇天然、松蘿茶業(yè)等4家，營收規(guī)模居前的美靈寶2020年上半年?duì)I收不過1億元，而近一半的新三板茶企甚至處于虧損的邊緣。
資本市場上的茶股生存狀況近乎悲慘。
中國茶葉市場行業(yè)集中度低，茶企數(shù)量多而分散，“有好茶，無名牌；品牌多，各品類同質(zhì)化嚴(yán)重”的難題，讓茶企的資本化之路更為坎坷。
“現(xiàn)在國內(nèi)的茶行業(yè)正處于一個良莠不齊、低質(zhì)高價(jià)的發(fā)展階段，有品類沒品牌、標(biāo)準(zhǔn)化和規(guī)范化有待加強(qiáng)。”中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬認(rèn)為，解決中國茶企的資本化難題，需要品牌企業(yè)引領(lǐng)。在業(yè)界看來，中國茶產(chǎn)業(yè)突圍需要涵蓋茶葉種植、采購、加工、銷售和研發(fā)的全產(chǎn)業(yè)鏈品牌企業(yè)引領(lǐng)。
中茶困局
IPO沖刺中的中國茶葉是否有實(shí)現(xiàn)中國茶葉第一白馬股的底蘊(yùn)？
中國茶葉是中糧系全力支持的國有控股茶企，其前身系成立于 1949 年 11 月的中國茶葉公司，是新中國第一家國有茶葉公司和貿(mào)易系統(tǒng)中最早建立的全國性專業(yè)總公司，時任農(nóng)業(yè)部副部長、被尊稱為“當(dāng)代茶圣”的吳覺農(nóng)同志出任第一任經(jīng)理。2019年，中國茶葉實(shí)現(xiàn)總營收16.34億元，凈利潤達(dá)1.66億元。
體量規(guī)模上看，中茶公司是最能代表中國傳統(tǒng)茶企的上市旗幟。
2017年至2019年中國茶葉經(jīng)營情況 但21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者研究發(fā)現(xiàn)，中國茶葉仍舊不能擺脫中國傳統(tǒng)茶企的發(fā)展通病，其更像是中糧系為推進(jìn)茶業(yè)務(wù)上市而聚攏的品牌營銷公司。
2017 年，中國茶葉前身中茶有限（備注：中國茶葉由中茶有限整體變更設(shè)立，為避免誤解，后文中中茶有限和中國茶葉統(tǒng)稱為中國茶葉）進(jìn)行混合所有制改革之前，是中糧系100%控股的中土畜公司的全資子公司，絕對的國有茶企。2015 年10月，中糧集團(tuán)批復(fù)整合旗下的茶葉業(yè)務(wù)，推進(jìn)公司上市進(jìn)程。
2017年4月，為推進(jìn)中國茶葉混改、上市，中糧集團(tuán)同意中國茶葉資產(chǎn)范圍調(diào)整，將之前中國茶葉旗下的中糧山萃、海納百川、中宏生物、三利廣展調(diào)整至剝離至中土畜。
之后，中國茶葉開啟一系列并購。2017年5月，收中茶廈門40%股權(quán)；2019年3月，收購中茶鳳慶51%股權(quán)。
為避免同業(yè)競爭、整合茶葉資產(chǎn)，中國茶葉2020年5月從中土畜廣西茶葉公司收購梧州茶葉100%股權(quán)，同年6月從中土畜收購中茶科技83.87%股權(quán)，10月又從佳沃集團(tuán)等手中收購中茶龍冠60%股權(quán)。
資產(chǎn)整合之外，公司積極引入外部投資者。2017 年6月，中國茶葉當(dāng)時唯一股東中土畜決定，通過增資及產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓方式引入 Polystone、國壽財(cái)險(xiǎn)、天津紫茗、鯤信茗羽、三井物產(chǎn)五方作為新股東。中土畜將其所持中國茶葉45%股權(quán)對外轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓價(jià)款合計(jì) 4.55億元。
中國茶葉引入外部投資機(jī)構(gòu)時，明確提出中國茶葉及中土畜總公司應(yīng)盡最大努力盡快為公司的上市做準(zhǔn)備，并應(yīng)盡最大努力在投資人交割后 3 周年之前完成公司上市。
2019 年 12 月，中國茶葉股份公司設(shè)立，中國茶葉及中土畜公司再次明確要在2020 年 12 月 31 日之前完成提交上市的申請材料。
2020年6月，中國茶葉首次遞交招股申報(bào)稿，擬募資5.4億元建設(shè)云南普洱茶產(chǎn)能建設(shè)和營銷網(wǎng)絡(luò)及品牌建設(shè)兩個項(xiàng)目。
急速整合搭建沖擊上市的中國茶葉成色如何？
招股書顯示，2017 年至2020年上半年報(bào)告期，中國茶葉營收分別為12.29 億元、14.90 億元、16.34 億元和7.71 億元；凈利潤分別為1.84億元、1.45億元、1.66億元和8341.33萬元；歸母扣非凈利潤分別為7960.73萬元、1.31億元、1.44億元和7467.24萬元。
雖然大力整合，但中國茶葉的營收在報(bào)告期內(nèi)已出現(xiàn)下滑趨勢，市場占有率上更是少有亮點(diǎn)。招股書顯示，中國茶葉85%左右的銷售依賴國內(nèi)市場，但全系產(chǎn)品在國內(nèi)市場并沒有明顯優(yōu)勢。
以2019 年為例，中國茶葉綠茶國內(nèi)銷量僅為0.02 萬噸，占比 0.02%；烏龍茶國內(nèi)銷量僅為0.38萬噸，占比 1.74%；紅茶國內(nèi)銷量為 0.38 萬噸，占比 1.67%；黑茶國內(nèi)銷量為0.37 萬噸，占比 1.15%；白茶國內(nèi)銷量為 0.03 萬噸，占比 0.77%。
貢獻(xiàn)中國茶葉50%以上的營收烏龍茶和普洱茶兩大種產(chǎn)品在國內(nèi)市場同樣沒有優(yōu)勢可言。
此外，中國茶葉數(shù)據(jù)顯示，公司的境外市場因?yàn)榧夹g(shù)壁壘和關(guān)稅壁壘等原因正在快速萎縮，主要外銷市場銷售出現(xiàn)大幅下滑。
更讓市場擔(dān)憂的是，中國茶葉自稱全產(chǎn)業(yè)鏈監(jiān)控運(yùn)營，但是其招股書透露，從原材料到銷售，中國茶葉并沒有掌握關(guān)鍵優(yōu)勢。
報(bào)告期內(nèi)，中國茶葉的主要原材料毛茶、精制茶90%以上需要外購，自產(chǎn)的額度占比甚至不足10%。
中國茶葉僅有下屬公司中茶松溪和中茶龍冠各有一處自有茶園，中茶松溪為承包的福建省松溪縣國營茶場2420.42畝茶園，承包經(jīng)營30年，擁有茶園管理使用權(quán)，無生物資產(chǎn)，僅有中茶松溪4名員工負(fù)責(zé)管理。中茶龍冠自有茶園承包面積僅為300畝，承包期為50年；農(nóng)田承包面積約為100畝，承包期為30年。
中國茶葉坦言，并未通過供應(yīng)商控制茶園，茶園所有權(quán)歸供應(yīng)商或農(nóng)戶所有。這意味著中國茶葉并不掌握原材料供應(yīng)環(huán)節(jié)，采購面臨著較大的市場波動和產(chǎn)品質(zhì)量問題。
銷售模式上，中國茶葉采取直銷和經(jīng)銷模式，品牌茶業(yè)務(wù)采取“經(jīng)銷為主，直銷為輔”的銷售模式，原料茶業(yè)務(wù)主要采取直銷的銷售模式。而報(bào)告期內(nèi)，公司65%的產(chǎn)品需要依賴經(jīng)銷商銷售。
上游不掌握原材料產(chǎn)能，下游不掌握市場，中國茶葉的定位或許為品牌運(yùn)營商才更準(zhǔn)確。為上市而上市，快速整合的中國茶葉與能引領(lǐng)茶葉品牌的全產(chǎn)業(yè)鏈公司相距甚遠(yuǎn)。
證監(jiān)會的反饋意見中，對中國茶葉的采購和銷售模式重點(diǎn)關(guān)注，直接質(zhì)疑運(yùn)營模式能否控制優(yōu)質(zhì)茶葉資源，各銷售子公司和渠道是否規(guī)范到位，是否存在銷售未披露風(fēng)險(xiǎn)。
就此問題，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者多次致電中國茶葉，但是電話始終無人接聽。
后市之憂
中國茶葉還未拿到上市的通行證，市場已經(jīng)對傳統(tǒng)茶企的運(yùn)營模式和發(fā)展前景提出諸多質(zhì)疑。
近年來，新式茶飲和茶品牌不斷誕生，帶著互聯(lián)網(wǎng)思維的品牌，明顯比傳統(tǒng)茶企更加受到資本的青睞。除了上述兩家的傳統(tǒng)茶企擬上市A股之外，不少新式茶飲品牌也加入了沖刺上市的大軍。
2021年2月11日，新式茶飲品牌奈雪的茶正式向港交所提交招股書，不出意外，奈雪的茶或許會摘取“新茶飲第一股”。在此前還有新式茶飲“行業(yè)老大”的喜茶和“200億市值黑馬”的蜜雪冰城被傳上市。
業(yè)界認(rèn)為，現(xiàn)代飲茶的習(xí)慣已經(jīng)改變，立頓等知名茶葉品牌早已通過工業(yè)化、規(guī)模化和品牌化引領(lǐng)世界茶產(chǎn)業(yè)市場，中國傳統(tǒng)茶企依然走著人工制茶模式運(yùn)營，行業(yè)具有明顯農(nóng)產(chǎn)品特點(diǎn)，品類多、種植分散。
傳統(tǒng)茶企茶產(chǎn)品、茶衍生物等開發(fā)不足，大多以原葉茶、茶粉等低附加值產(chǎn)品為主，品牌塑造難、利潤不高，無法實(shí)現(xiàn)工業(yè)化、標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)，決定了很多傳統(tǒng)茶企沒有快速成長的商業(yè)模式。
同時，茶企經(jīng)營的產(chǎn)業(yè)鏈較長、管理欠缺規(guī)范，使得行業(yè)外資本無心進(jìn)入，傳統(tǒng)茶企也很難邁入資本市場。
目前，我國茶葉產(chǎn)業(yè)多年存在產(chǎn)大于銷、出口結(jié)構(gòu)失衡的痛點(diǎn)，傳統(tǒng)茶葉市場面臨萎縮的風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)公司普遍面臨較大的銷售壓力。
報(bào)告期，中國茶葉存貨快速增長中國茶葉招股書顯示，截至2019年12月末，公司的現(xiàn)有設(shè)計(jì)產(chǎn)能超過3萬噸，但公司2019年產(chǎn)能利用率只有58.71%。如果募投項(xiàng)目順利投產(chǎn)，中國茶葉又將實(shí)現(xiàn)緊壓茶加工產(chǎn)能3000噸/年，小包裝普洱散茶加工產(chǎn)能500噸/年，滇紅茶加工產(chǎn)能250噸/年。巨量的產(chǎn)能如何消化，是中國茶葉始終繞不開的問題。
目前公司已積累大量存貨亟待銷售，報(bào)告期各期末，公司存貨賬面價(jià)值已分別高達(dá)6.6億元、7.15億元、9.67億元及 9.41億元，占各期總資產(chǎn)的比例分別為 38.31%、39.42%、45.51%和45.62%。
中國茶葉稱，如果未來茶葉市場需求發(fā)生重大不利變化，可能導(dǎo)致公司存貨的變現(xiàn)凈值降低，將面臨較大的存貨跌價(jià)損失，對經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。
中國茶葉的最大底氣來自于中糧集團(tuán)，公司擁有的核心優(yōu)勢也僅限于此。
相較于國內(nèi)87家總資產(chǎn)超過1億的茶企和6家總資產(chǎn)超過10億茶企，中國茶葉并沒有突出的優(yōu)勢。依賴整合資源，為上市而上市的資本化運(yùn)作，想靠中國茶葉在資本市場創(chuàng)造個茶葉“茅臺”，目前來看依然很難。
作者：韓永先
原標(biāo)題：自產(chǎn)原料比例不足一成 市占比最高僅1.67% 中國茶葉行業(yè)“一哥”成色不足
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